【东证期货】镍深度报告：成本与产能视角下的长周期展望-潜龙蓄锐，待势乘时-250826（40页）.pdf

1、 有有色色金金属属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。mingfTable_TitlemingfTable_Title 潜龙蓄锐，待势乘时潜龙蓄锐，待势乘时 -成本与产能视角下的长周

2、期成本与产能视角下的长周期展望展望 Table_RankTable_Rank 走势评级：走势评级：镍：镍：震荡震荡 报告日期：报告日期：20252025 年年 8 8 月月 2626 日日 Table_SummaryTable_Summary 镍铁镍铁&不锈钢：情同手足，患难与共不锈钢：情同手足，患难与共 2006 至 2010 年，不锈钢快速放量主导镍库存大量消化，起初NPI 生产技术难以支持显著放量，镍由此表现出较大向上弹性，反造成不锈钢成本端高企。在原料紧缺和降本需求下，NPI 于2010 年起踏入不锈钢主要原料队列（2011 年原料占比已达 50%以上），越来越多的企业利用炼钢高炉冶炼

3、红土镍矿生产 NPI，供应周期转向快速放量，最终走成“供给增-价格跌”逻辑。中间品：技术突破，原料结构洗牌中间品：技术突破，原料结构洗牌 同镍铁&不锈钢类似，2020 年左右，新能源汽车的高速发展打开了镍的第二增长曲线，起初“补能焦虑”使得三元电池大放异彩，倒逼冶炼端二元供需失衡走出镍价单边上涨行情，纯镍酸溶硫酸镍利润空间急剧收窄，红土镍矿湿法工艺应运而生，同时青山在2021 年打通镍铁到高冰镍技术路径，为过剩镍铁找到新消费出路。此外，电积工艺产线于 2023 年起大规模投放，镍产业链进入全面供应过剩。产业链产业链现状及现状及长周期长周期展望展望 依照朱格拉周期的发展，镍铁走在周期前端，正面临

4、存量高成本产能的出清；硫酸镍紧随其后，处于减产量阶段，国内开工已不足 50%；而精炼镍相对靠后，仍面临头部低成本厂商扩产阶段，但部分外采原料的中小厂商已有较大成本压力而减产。总体来看，2017 年起的新一轮行业周期或将在 2028 年左右转向，各环节均逐步踏入产能重组进程，底部复苏或在固态电池的新需求带动下临近，据测算，2028 年固态电池对镍金属镍消费可达 14.15万金属吨，2030 年可达 45.11 万金属吨，对于当前全球年过剩量达 20 万吨左右来说，供需过剩格局有望逆转。风险提示：风险提示：政策风险造成供给扰动；固态电池发展不及预期。曹洋曹洋 首席分析师首席分析师(有色金属有色金属

5、)从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel:8621-63325888-3904 Email: 联系人：联系人：金迪金迪 分析师分析师(有色金属有色金属)从业资格号：F03135024 Email： 主力合约行情走势图（镍）主力合约行情走势图（镍）10,00015,00020,00025,00030,00035,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,00022/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/112

6、5/0125/0325/0525/07美元/吨元/吨SHFE镍LME镍（右轴）深度报告深度报告镍镍 有色金属-镍-深度报告 2025-08-26 2 期货研究报告 目录目录 1、镍铁、镍铁&不锈钢：情同手足，患难与共不锈钢：情同手足，患难与共.6 1.11.1、20072007 年之前：不锈钢需求爆发驱动镍价上涨年之前：不锈钢需求爆发驱动镍价上涨.6 1.21.2、20072007 年年-20152015 年：镍产能快速放量，不锈钢需求转弱刺激镍价震荡走弱年：镍产能快速放量，不锈钢需求转弱刺激镍价震荡走弱.9 1.31.3、RKEFRKEF 及富养侧吹工艺探讨及成本测算及富养侧吹工艺探讨及成本