【国金证券】聚和材料（688503）-业绩短期承压，大力构建全新产品矩阵-250827（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年报。2025 上半年公司实现营业收入 64.35 亿元，同比-4.87%；实现归母净利润 1.81 亿元，同比-39.58%；其中二季度实现营业收入34.41亿元，环比+14.93%，实现归母净利润 9100.46 万元，环比+1.51%，业绩符合预期。经营分析 行业拐点向上行业拐点向上，信用信用减值减值计提规模显著收窄计提规模显著收窄：2025 上半年，由于下游光伏客户盈利仍然承压，银行承兑付款比例相应增加，客户回款周期拉长，二季度公司经营活动产生的现金流量净额为-9.79亿，环比下降 722

2、.69%；二季度公司计提减值损失 0.39 亿元，环比转负，考虑到公司的客户结构中主要以头部企业为主，经营韧性相对较强，随着光伏行业“反内卷”持续推进，公司经营性现金流及减值情况有望修复。专注光伏浆料产品研发，迭代迅速专注光伏浆料产品研发，迭代迅速以以响应客户需求响应客户需求：公司在光伏导电浆料领域构建了覆盖 TOPCon、HJT、XBC 及钙钛矿叠层电池的全场景技术矩阵,实现了“TOPCon-LECO 高性能银浆”、“抗 UV 衰减银浆技术”等多项金属化技术里程碑突破，全年累计效率增益+0.2；“超窄线宽印刷技术、“铜浆烧结技术”助力单片银耗量大幅下降，进而推动电池成本下降；30%以下银含浆

3、料实现规模化量产；“钙钛矿叠层专用浆料”攻克超低温（130）固化下电极稳定性瓶颈，为产业级叠层组件量产扫清障碍。向上延伸产业链布局，横向拓展产品矩阵向上延伸产业链布局，横向拓展产品矩阵：非光伏银浆领域，子公司匠聚已形成覆盖射频器件、片式元器件、PDLC（电致变色玻璃）、EC 导电胶、LTCC（低温共烧陶瓷）、高性能导热材料等多维度的电子浆料产品矩阵，实现单月吨级量产出货，在通信、电子元器件、汽车等领域完成导入；子公司德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，在 ECA 导电胶等产品上建立性能领先优势，0BB 封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，新型绝缘胶与电池保护胶

4、系列产品有效解决 BC 组件的工艺痛点，助力其产业化进程。盈利预测、估值与评级 根据公司出货情况及最新业务进展，调整公司 2025-2027 年盈利分别为 4.11/5.06/6.04 亿元，对应 EPS 为 1.70/2.09/2.50 元，当前股价对应 PE 分别为 31/25/21 倍，维持“买入”评级。风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)10,290 12,488 13,786 12,751 13,224 营业收入增长率 58.21%21.35%10.40%-7.51%3.

5、71%归母净利润(百万元)442 418 411 506 604 归母净利润增长率 13.00%-5.45%-1.78%23.18%19.42%摊薄每股收益(元)2.669 1.727 1.696 2.090 2.496 每股经营性现金流净额-16.08-3.70 2.30 5.70 3.45 ROE(归属母公司)(摊薄)8.99%9.00%7.60%8.87%9.95%P/E 20.08 25.64 31.12 25.26 21.15 P/B 1.80 2.31 2.37 2.24 2.11 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6002

6、4.0032.0040.0048.0056.0064.0072.0080.00240827241127250227250527人民币(元)成交金额(百万元)成交金额聚和材料沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 6,5046,504 10,29010,290 12,48