食品饮料行业行业专题研究：立高食品：此轮上涨驱动因素为何？-250821（12页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1212 Table_Page 行业专题研究|食品饮料 2025 年 8 月 21 日 证券研究报告 食品饮料行业食品饮料行业 立高食品：此轮上涨驱动因素为何？立高食品：此轮上涨驱动因素为何？分析师：分析师：符蓉 分析师：分析师：吴思颖 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE.no:BWC944 SAC 执证号：S0260523120012 021-38003552 021-38003556 请注意，吴思颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点：核心观点：复盘：基本面改善，估值

2、与业绩共振。复盘：基本面改善，估值与业绩共振。复盘立高食品股价走势，公司股价在基本面及消费市场走弱的双重冲击下，经历了显著的周期性调整，这一过程可清晰地划分为四个阶段：初期估值溢价外部环境变化，终端需求增长乏力+成本上涨，盈利能力承压内部组织架构转型带来摩擦，业绩波动较大估值逐渐回归。但是，公司始终在正确的方向发力，并在过程中总结经验，经历阵痛后已逐渐体现出改革成效。2024Q3 起，公司在渠道、产品、管理上的积累开始逐季度体现在报表层面，股价也从早期的拓渠道+上新品的收入逻辑进一步迭代演绎到目前管理效率提升的利润逻辑，迎来业绩及估值的双重修复。展望：公司迎来“渠道展望：公司迎来“渠道-产品产

3、品-管理”三重拐点。管理”三重拐点。通过管理优化，立高食品的净利率从 2023 年低点 2.02%回升至2024 年的 6.87%，2025Q1 进一步提升至 8.20%。在此过程中，毛利率受原料成本扰动但费用控制显著强化。展望未来，我们仍旧维持公司经营改善的判断。（1）产品：）产品：公司聚焦大单品，奶油业务国产替代逻辑强劲，冷冻烘焙回归规模化效应；（2）渠道：）渠道：公司追求多元化渠道突破，保持商超渠道高增的同时，餐饮及新零售渠道仍蕴含充足空白市场尚待开发，潜力较大；（3）管理：）管理：公司仍在积极持续推动内部优化项目，涵盖采购、人员团队等各方面，后续改革和调整举措具有长期持续性，预计仍将继

4、续贡献费用优化，利润率水平进一步改善确定性较强。整体利润在管理改善、费投收缩、油脂成本回落、产品结构升级下维持实现较高弹性。投资建议：（投资建议：（1）白酒方面：）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、贵州茅台、五粮液，并关注酒鬼酒、水井坊等次高端公司的盈利拐点。（2）大众品方面：）大众品方面：核心推荐天味食品、东鹏饮料、燕京啤酒、立高食品、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股、万辰集团。风险提示。风险提示。渠道扩张不及预期、食品安全风险、原材料成本波动风险。相关研究：相关

5、研究：食品饮料行业:溜溜果园招股书梳理月度聚焦 202508 2025-08-20 食品饮料行业:泸州老窖股价为何年内超盈行业？2025-08-17 食品饮料行业 2025 年个股复盘:万辰集团：股价为何年内翻倍？2025-08-13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1212 Table_PageText 行业专题研究|食品饮料 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报

6、告日期报告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 山西汾酒 600809.SH CNY 196.99 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 18.12 16.84 13.01 12.13 32.00 29.90 泸州老窖 000568.SZ CNY 130.31 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 13.75 12.90 10.19 9.62 26.90 26.10 古井贡酒 000596.SZ CNY 161.30 2025/04/28 买入 206.30 1