【民生证券】蓝思科技（300433）-2025年中报点评：业绩持续增厚，汽车业务开辟第二增长曲线-250827（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 蓝思科技（300433.SZ）2025 年中报点评 业绩持续增厚，汽车业务开辟第二增长曲线 2025 年 08 月 27 日 事件：8 月 25 日，蓝思科技发布 2025 年中报，25H1，公司实现营收 329.60 亿元，YOY+14.18%；实现归母净利润 11.43 亿元，YOY+32.68%；实现扣非归母净利润 9.40亿 元，YOY+41.85%；毛利 率 为 14.22%，YOY-0.11pcts；净利 率 为 3.62%，YOY+0.57pcts。业绩持续增厚，盈利能力进一步提升。25H1，公司经营继

2、续稳步向前，主营业务在公司长期发展战略指引下实现高质量发展，效益与盈利能力进一步提升。通过完成在香港联交所主板发行上市，为进一步加快全球化布局、优化产品组合募集了资金，为公司实现中长期战略发展增添重要平台。25H1，公司实现营收 329.60 亿元，YOY+14.18%；归母净利润 11.43 亿元，YOY+32.68%；扣非归母净利润 9.40 亿元，YOY+41.85%。分业务板块来看，智能手机与电脑类/新能源汽车及智能座舱类/智能头显与智能穿戴类分别实现营收 271.85/31.65/16.47 亿元，YOY+13.19%/+16.45%/+14.74%，在总营收中的占比分别为 82.4

3、8%/9.60%/5.00%，毛利率分别为 13.18%/9.84%/23.27%。利润率方面，25H1，公司毛利率为 14.22%，YOY-0.11pcts；净利率为 3.62%，YOY+0.57pcts，盈利能力有进一步提升。消费电子主业稳步向前，新终端成为新成长极。智能手机与电脑业务方面，公司完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年快速增长。智能头显与智能穿戴业务方面，公司具备智能头显、AI 眼镜及智能手表等智能穿戴设备的光学镜片、结构件、功能模组至整机组装的全栈式解决方案能力，报告期内公司在光波导镜片良率优化与高精度自动化

4、组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户 AI 眼镜整机的规模化量产交付。公司未来将与更多全球穿戴头部企业合作，并有望充分受益于行业的快速发展。其他智能终端业务方面，随着具身智能产业化趋势加速和规模化落地，公司依托精密制造开发能力，与国内外头部具身智能企业的合作都取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付，规模效应逐步显现。汽车业务多点开花，开辟第二增长曲线。新能源汽车业务方面，公司在中控模组、智能 B/C 柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。此外，超薄夹胶车窗玻璃也即将进入批量生产

5、阶段。凭借公司全产业链垂直整合能力、全球化产能布局以及公司在消费电子领域积累的智造经验，智能汽车与座舱有望成为公司的第二增长曲线。投资建议：蓝思科技是国内消费电子龙头之一，公司在消费电子业务方面以组装为抓手，拓展上游玻璃、金属结构件及模组产品，并横向拓展新能源汽车业务。我们预计公司 25-27 年 营 收 分 别 为 921.19/1116.83/1297.10 亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为52.41/67.93/80.19 亿元，对应 PE 分别为 32/24/21 倍，维持“推荐”评级。风险提示：消费电子需求疲软；新品拓展不及预期；宏观经济风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2

6、024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）69,897 92,119 111,683 129,710 增长率（%）28.3 31.8 21.2 16.1 归属母公司股东净利润（百万元）3,624 5,241 6,793 8,019 增长率（%）19.9 44.6 29.6 18.1 每股收益（元）0.69 0.99 1.29 1.52 PE 46 32 24 21 PB 3.4 3.2 3.0 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：31.40 元 分析师 方竞 执业证书：S010052