【国盛证券】天山铝业（002532）-产业链一体化优势显著，铝量增&降本增效助力业绩增长-250827（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 天山铝业（天山铝业（002532.SZ）产业链一体化优势显著，铝量增产业链一体化优势显著，铝量增&降本增效助力业绩增长降本增效助力业绩增长 事件：事件：公司于 8 月 27 日发布 2025 年上半年业绩，25H1 公司实现营收153 亿元，同比+11%；归母净利 20.8 亿元，同比+0.5%。单季来看，25Q1/Q2 公司实现营收 79/74 亿元，同比+16%/+6%，Q2 环比-7%；归母净利 10.6/10.3 亿元，同比+47%/-24%，Q2 环比-3%。铝土矿采购成本上涨影响利

2、润。铝土矿采购成本上涨影响利润。截至 2025 年上半年，1）量：电解铝产量58.5 万吨，同比持平，对外销量同比+2%；氧化铝产量 120 万吨左右，同比+10%，氧化铝对外销量同比+7%；高纯铝产量 0.21万吨，同比-87%；铝箔及铝箔坯料产量 7.3 万吨；阳极碳素产量 27 万吨，同比+1%；发电量 66 亿度，同比持平。2）价：公司自产电解铝平均销售价格约为 20250元/吨（含税），同比+2.8%；自产氧化铝平均销售价格约为 3700 元/吨（含税），同比+6%。3）成本：公司电解铝生产成本同比+2%，氧化铝生产成本同比+18%，主要系铝土矿采购成本上涨所致。4）利润：电解铝毛利

3、 4025元/吨，同比+9%，氧化铝毛利 452 元/吨，同比-35%。电解铝毛利率23.6%，同比+1pct，氧化铝毛利率 14.6%，同比-9pct。良好的区位优势和资源保障，使公司产品具备低成本竞争优势，同时电解良好的区位优势和资源保障，使公司产品具备低成本竞争优势，同时电解铝具备行业稀缺的成长性。铝具备行业稀缺的成长性。公司在资源和能源富集的区域兴建产能，享受低成本竞争优势。在新疆公司兴建的电解铝产能配套 6 台 350MW 的自备发电机组，当地煤炭储备丰富，价格处于全国最低水平，公司电解铝产品的电力成本长期稳定且低于行业平均水平，同时，新疆丰富的风光资源及绿色电力和公司稳定的电力需求

4、实现优势互补，公司在实现电力低成本的同时未来具备较大绿电提升潜力。其次其次，新疆丰富的油气资源储备和生产为公司的阳极碳素生产所需原料石油焦提供低成本优势，天然气价格相对内地有优势，使得公司阳极碳素的生产成本具备优势。第三第三，公司在广西建成的氧化铝项目拥有较完善的上游铝土矿资源保障，广西本地配套的铝土矿已取得采矿权证并进入开采阶段，几内亚项目铝土矿已陆续装运发往国内，产能与运力逐步爬坡，印尼铝土矿项目完成交割，完善的资源保障使公司氧化铝产品的成本稳定性更强，市场竞争优势更为明显。公司已启动 140 万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造，充分利用上述资源和能源优势，采用行业先进节能技术，未来电解铝

5、年产量有望提升至 140 万吨左右，当前具备行业极为稀缺的成长属性。投资建议投资建议：公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，铝量增&降本增效将助力业绩增长。我们谨慎假设2025-2027 年铝价假设为 2.0/2.05/2.1 万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28 万元/吨，我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利47/61/72 亿元，对应 PE 9.9/7.6/6.5 倍。风险提示：风险提示：宏观经济波动和行业周期性变化的风险、原材料和能源价格波动风险、铝锭价格波动风险、安全生产风险和海外经营风险。买入买入（维持维持）股票信息股

6、票信息 行业 工业金属 前次评级 买入 08 月 27 日收盘价（元）10.01 总市值（百万元）46,565.37 总股本（百万股）4,651.89 其中自由流通股（%）88.78 30 日日均成交量（百万股）42.04 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 分析师分析师 初金娜初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱： 相关研究相关研究 1、天山铝业（002532.SZ）：电解铝产能预计增加至140 万吨，公司盈利能力持续增强 2025-06-07 2、天山铝业（002532.SZ）：主营产品价格环比双减影响