石药集团（1093.HK）-港股公司研究报告：肿瘤业务不及预期等待转机；下调评级至中性-250826（15页）.pdf

1、2025 年 8 月 26 日（星期二）公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 8 月 26 日“CSPC PHARMA(1093 HK)-Learn from oncology miss and wait for a turnaround;D/G to HOLD”的中文版 1 盈利预测及估值盈利预测及估值 12月月31日年结日年结（百万人民币）（百万人民币）2022 2023 2024 2025E 2026E 收入 30,937 31,450 29,009 27,688 30,184 同比增长 11%2%-8%-5%9%归母净利润 6,091 5,873 4,32

2、8 4,730 5,151 同比增长 9%-4%-26%9%9%每股盈利（人民币）0.52 0.51 0.37 0.40 0.43 市销率(x)3.0 2.9 3.2 3.3 3.0 市盈率(x)15.1 15.7 21.3 19.4 17.9 ROE 20.8%17.6%12.6%13.0%12.6%资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 陈铸鸿，PhD 陈泓道+852 3189 6354 .hk+852 3189 6142 .hk 最新变动最新变动 25 年二季度盈利快报及评级调整 中性 前次评级 增持 股价（2025年8月26日）7.0港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间)9.3港元

3、（+33%）前次目标价 12.9港元 股价表现 资料来源：彭博%1m 6m 12m 1093 HK 15.6%110.8%117.4%恒生指数 0.8%8.6%44.1%行业：医药医疗 恒生指数（2025年8月25日）25,830 国企指数（2025年8月25日）9,248 重要数据 52周股价区间（港元）4.3-11.1 公司市值（百万港元）121,211 日均成交额（百万港元）1,867.1 每股净资产（港元）2.61 主要股东 管理层 29.7%自由流通量 70.3%资料来源：公司、彭博 相关报告相关报告 1.石药集团(1093 HK)-25年一季度业绩不及预期，但EGFR ADC外授权

4、平台验证（增持）（2025/5/30）2.CSPC PHARMA(1093 HK)-1Q24 beat with new products driving segment growth（增持）（2024/4/29）3.CSPC PHARMA(1093 HK)-3Q rev.&NP in-line,onco.&cardio.pressure remains（增持）（2023/12/1）4.CSPC(1093 HK)Softness continued in 2Q23（增 持）（2023/8/23）5.CSPC(1093 HK)Expected 1Q23 softness（增 持）（2023/5/

5、25）石药集团石药集团(1093 HK)肿瘤肿瘤业务不及预期业务不及预期，等待转机；下调评级至中性，等待转机；下调评级至中性 25年二季度收入及净利润均不及预期，反映肿瘤和神经系统业务线的年二季度收入及净利润均不及预期，反映肿瘤和神经系统业务线的结构性下行结构性下行 管理层重申管理层重申EGFR ADC为潜在为潜在BD催化剂，但我们认为市场已消化相关催化剂，但我们认为市场已消化相关预期预期 下调下调25/26年年销售销售/净利润预测净利润预测。因公司核心业务表现乏力及因公司核心业务表现乏力及BD预期过预期过高，下调评级至中性和目标价至高，下调评级至中性和目标价至9.3港元港元 肿瘤业务不及预期

6、揭示管线进展和商业效率的脆弱性肿瘤业务不及预期揭示管线进展和商业效率的脆弱性 石药集团2025年上半年业绩低于市场预期，总收入133亿元人民币（同比下降18.5%），净利润26亿元人民币（同比下降15.6%）。核心成药板块上半年下降24.4%，主要受带量采购（VBP）对重点产品（如多美素、津优力等）的影响，导致肿瘤（同比下降60.8%）、中枢神经系统（同比下降28.3%）和心血管（同比下降29.3%）收入大幅下滑。尽管BD交易前期付款贡献约10.7亿元人民币，但不足以抵消核心业务的下滑。价格压力和研发费用增加冲击利润率，毛利率下降6个百分点至65.6%。研发费用占总收入比例上升约5个百分点至2