【东兴证券】佩蒂股份（300673）-海外业务短期承压，毛利率稳步提升-250828（5页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 佩蒂股份（佩蒂股份（300673.SZ）：海外业务海外业务短期承压，毛利率稳步提升短期承压，毛利率稳步提升 2025 年 8 月 28 日 强烈推荐/维持 佩蒂股份佩蒂股份 公司报告公司报告 事件：事件：公司公布 2025 年半年报，公司 25H1 实现营业收入 7.28 亿元，同比减少 13.94%，实现归母净利润 0.79 亿元，同比下降 19.23%。关税带来收入波动，毛利率稳步提升关税带来收入波动，毛利率稳步提升。美国政府关税政策对客户订单节奏产生冲击，公司也承担了一部分上涨关税，导致公司收

2、入出现波动。但公司通过降本增效和产品结构优化，毛利率持续提升，25H1 销售毛利率 31.98%，相比去年同期提升 5.63 个百分点。从细分产品来看，公司主要品类毛利率均有提升，25H1 畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮毛利率分别同比提升5.28、3.12、6.75 和 11.04 个百分点，体现了公司高质量发展态势。公司与海外客户长期深度合作，订单出货稳定，公司东南亚产能基本能够满足美国客户需求，预计海外 ODM 业务全年维持稳健发展。费用率有所提升，费用率有所提升，未来未来有望逐步改善有望逐步改善。25H1 公司期间费用率 17.60%，相比去年同期提升 5.31 个百分点，

3、部分抵消了毛利率的提升。其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别提升 1.65、2.64、0.24 和 0.78 个百分点。销售费用的增长是由于自主品牌投入的增加；管理费用的增长是由于新西兰产能产生较多的运营支出；财务费用的增长来自于利息收入和汇兑收益的减少。预计管理费用率将随新西兰产能的释放逐步改善。国内国内市场聚焦自有品牌，新品推出锁定中高端养宠人群市场聚焦自有品牌，新品推出锁定中高端养宠人群。公司在国内市场持续聚焦自有品牌发展，聚焦中高端养宠人群，推出多个新品。爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产

4、品。下半年爵宴将围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计关税影响最大的阶段已过，25 年下半年经营有望逐步向好。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.99、2.34 和2.86 亿元，EPS 为 0.79、0.92 和 1.13 元，PE 值为 23、19 和 16 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险等。风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预

5、期，汇率波动风险等。财务指标预测 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,411.28 1,659.04 1,778.50 2,097.70 2,592.60 增长率（%）-18.51%17.56%7.20%17.95%23.59%归母净利润（百万元）(11.09)182.21 198.94 234.11 285.58 增长率（%）-108.72%-1742.81%9.19%17.68%21.98%净资产收益率（%）-0.59%9.34%10.81%12.71%15.37%每股收益（元）(0.04)0.75 0.79 0.92 1.13 PE

6、(445.00)23.73 22.67 19.27 15.80 PB 2.42 2.27 2.45 2.45 2.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介：公司成立于 2002 年 10 月，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，同时为我国宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，目前拥有好适嘉 Healthguard、齿能 ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等国内外品牌。资料来源：同花顺，公司公告 未来未来 3