杰克逊霍尔演讲点评：9月降息可能进一步升高-250827（9页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 宏观经济|宏观点评 9 9 月降息可能进一步升高月降息可能进一步升高 杰克逊霍尔演讲点评杰克逊霍尔演讲点评 2025年08月27日2025年08月27日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/8 市场对演讲的解读整体偏鸽派，会议后期货市场中预期美联储 9 月降息的概率上升到超过 8成，而今年降息 2 次或以上的概率也上升到超过 8 成。鲍威尔对当下经济情况的总体判断是“劳动力市场仍接近最大就业水平，而通货膨胀虽然仍略偏高，但已从疫情后的高点大幅回落”。鲍威尔在发言中表示

2、“就业面临的下行风险正在上升”。综合就业市场和通胀风险的考量，对于货币政策的影响鲍威尔表示“基线前景和风险平衡的变化可能需要调整政策立场”，也是这句话暗示了美联储或许已经准备好再次降息。王博群 SAC：S0590524010002 ZXUYxOzQrRoPzRoMvMnNsRbR9R9PoMrRsQtOjMnNyQkPpNxPbRqRsPNZtPwPwMmQwO 请务必阅读报告末页的重要声明 2/8 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 9 月降息可能进一步升高 杰克逊霍尔演讲点评 相关报告 1、多数行业估值水平仍低于历史中位数港股牛市观察(三)2025.08.23 2、9

3、 月降息概率超 9 成美国 7 月 CPI数据点评2025.08.14 扫码查看更多 摘要 市场对演讲的解读整体偏鸽派 会议之前期货市场中预期美联储 9 月降息的概率略超过 7 成，而今年降息 2 次或以上的概率也略超 7 成。会议后期货市场中预期美联储 9 月降息的概率上升到超过 8 成，而今年降息 2 次或以上的概率也上升到超过 8 成。美联储或许已经准备好再次降息 鲍威尔对当下经济情况的总体判断是“劳动力市场仍接近最大就业水平，而通货膨胀虽然仍略偏高，但已从疫情后的高点大幅回落”。综合就业市场和通胀风险的考量，对于货币政策的影响鲍威尔表示“基线前景和风险平衡的变化可能需要调整政策立场”，

4、也是这句话暗示了美联储或许已经准备好再次降息。就业面临的下行风险正在上升 在讨论就业市场情况的时候，鲍威尔重点谈到了 7 月份就业报告中过去三个月的平均新增非农已经放缓到 3.5 万人，最主要的原因在于 5 月和 6 月的数据显著下修。但同时他认为新增非农的显著放缓并没有造成就业市场的显著恶化。失业率仍然只有 4.2%，历史上比较而言仍然是较低的水平，而且其他就业市场的相关数据指标走弱都较温和，他直接提到的指标包括辞职人数、裁员人数、职位空缺与失业人数的比率以及名义工资增长。总之，鲍威尔在发言中表示“就业面临的下行风险正在上升”。关税通胀的风险主要有两个可能 鲍威尔表示“关税对消费者价格的影响

5、已清晰可见”，但是“影响的时间和程度存在高度不确定性”，“更高的关税已开始推高某些类别的商品价格”。关税的通胀风险主要是两个方面，一是劳动者可能因为通胀要求加薪从而引发负向的工资价格循环，另一个是通胀预期可能因为关税的影响而上升。货币政策框架的三个变化或值得关注 鲍威尔讲话的第二部分是关于美联储货币政策框架的变化。货币政策框架的三个变化或值得关注，一是调整了疫情前针对名义利率零下限问题的“平均通胀目标框架”，回到了“灵活的通胀目标框架”。二是“明确在就业目标和通胀目标不互补时期”美联储的做法，做法总结起来包括 3 个组成部分，（1）针对就业和通胀采取“平衡”的做法，（2）考虑就业和通胀离目标的

6、距离，（3）考虑就业和通胀回到目标需要的时间。三是维持 2%的通胀目标。风险提示：风险提示：美国经济突然衰退的风险，特朗普政府政策不确定性风险 2025年08月27日2025年08月27日 请务必阅读报告末页的重要声明 3/8 宏观经济|宏观点评 正文目录 1.9 月降息的可能性增加.4 1.1 9 月降息预期增强.4 1.2 就业和通胀平衡的变化打开降息的可能性.5 2.货币政策框架的三个变化或值得关注.6 2.1 回到“灵活的通胀目标框架”.6 2.2 就业目标和通胀目标不互补时期的做法.6 2.3 维持 2%的通胀目标.7 3.风险提示.7 图表目录 图表 1：杰克逊霍尔央行年会前美联储