【民银国际】海外宏观周报（2025年第29期）：短期转鸽，长期中性，评鲍威尔杰克逊霍尔讲话-250825（17页）.pdf

1、 研究报告宏观策略研究研究报告宏观策略研究 海外宏观周报海外宏观周报（2025 年第年第 29 期期）短期转鸽，长期中性，评鲍威尔短期转鸽，长期中性，评鲍威尔杰克逊霍尔杰克逊霍尔讲话讲话【一周一周焦点焦点】鲍威尔鲍威尔杰克逊霍尔杰克逊霍尔会议会议讲话讲话对于短期政策的表态对于短期政策的表态传达了传达了相对市场相对市场预期更为鸽派的信息，预期更为鸽派的信息，解除了市场忧虑解除了市场忧虑。一是一是鲍威尔对于劳动力市场的评判转向关注下行风险；二是二是倾向于认为关税对于通胀的影响是一次性的；三是三是直言需要调整政策立场，言下之意是认为短期就业下行风险大于通胀上行风险。对于长期货币政策框架长期货币政策框

2、架的的五年五年修修订订，鲍威尔发表了四，鲍威尔发表了四方面方面内容，一是内容，一是删除了表明有效利率下限是经济格局决定性特征的措辞；二是二是回归了灵活通胀目标制的框架，并取消了平均通胀制的“弥补”策略；三是三是将与充分就业之间的不足表述修正为偏离，对待就业问题更加中性；四是四是阐明美联储在就业和通胀目标不互补的时期的方法。我们预计我们预计 9 月大概率降息月大概率降息 25bp，基准路径下基准路径下 10 月将按兵不动，而月将按兵不动，而 12 月将再次降息月将再次降息 25bp。【交易模式交易模式】市场围绕杰克逊霍尔年会的紧缩和宽松交易重现【关键关键数据数据】美国：美国：美国新屋开工大超预期

3、，成屋销售量升价降，标普 PMI 数据超预期。欧洲：欧洲：英国通胀压力进一步加大，德国二季度 GDP 下修，PPI 同比降幅扩大，欧元区营建产出下滑，贸易顺差减少，PMI 回升，消费者信心下降。日本：日本：通胀小幅回落，制造业 PMI 回暖。【重要事件重要事件】美国：美国：鲍威尔重要讲话，特朗普继续扩大关税清单。欧洲：欧洲：美欧就贸易框架达成一致。日本：日本：日韩首脑会晤，日议员喊话加息。其他其他地区：地区：新西兰及印尼降息，多国暂停向美发包裹。【本周关注本周关注】美国新屋销售、耐用品订单、PCE 数据 2025 年年 8 月月 25 日日 民银民银国际国际研究团队研究团队 应习文应习文 电

4、话：+852 3728 8180 Email： 相关报告：相关报告：海外宏观周报（8/18）：通胀数据反复如何影响美联储降息 海外宏观周报（8/11）：盘点美联储主席候选人 海外宏观周报（8/4）：重新审视关税、美国经济及降息路径 海外宏观周报（7/28）：“赢学”与全球股市的盛宴 海外宏观周报（7/21）：关税影响下各国通胀的最新变化 主要主要大类资产大类资产走势：走势：2025-08-22美国国债收益率10Y4.26-7.0 bp美国国债收益率2Y3.68-7.0 bp日本国债收益率10Y1.625.4 bp日本国债收益率2Y0.864.0 bp德国国债收益率10Y2.752.0 bp德国

5、国债收益率2Y1.973.0 bp标普500指数6466.910.27%纳斯达克指数21496.53-0.58%道琼斯工业指数45631.741.53%日经225指数42633.29-1.72%伦敦富时100指数9321.402.00%巴黎CAC40指数7969.690.58%德国DAX指数24363.090.02%伦敦现货黄金3334.25-0.04%英国布伦特原油现货68.480.74%美元指数97.7244-0.12%欧元兑美元1.172319 pips英镑兑美元1.3527-29 pips美元兑日元146.9400-2230 pips美元兑人民币7.1805-18 pips周变动 海外

6、宏观周报海外宏观周报 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 宏观策略研究宏观策略研究 目目 录录 【一周焦点】.1 短期转鸽，长期中性，评鲍威尔杰克逊霍尔讲话.1【交易模式】.3 市场围绕杰克逊霍尔年会的紧缩和宽松交易重现.3【关键数据】.4 美国：房地产数据喜忧参半，PMI 超预期.4 欧洲：英国通胀压力加大，欧洲 PMI 多数回升.5 日本：通胀小幅回落，制造业 PMI 回暖.6【重要事件】.8 美国：鲍威尔重要讲话，特朗普继续扩大关税清单.8 欧洲：美欧就贸易框架达成一致.10 日本：日韩首脑会晤，日议员喊话加息.11 其他地区：新西兰及印尼降息，多国暂停