盛达资源（000603）-A股公司研究报告：白银龙头重拾成长：金银资源并举助力业绩弹性释放-250829（33页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/33 公司深度报告|有色金属 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 08 月 29 日 基础数据基础数据 08 月 28 日收盘价（元）16.87 总市值（亿元）116.40 总股本（亿股）6.90 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：李怡然分析师：李怡然 S0190525040001 研究助理：陈权研究助理：陈权 盛达资源(000603.SZ)白银龙头重拾白银龙头重拾成长成长：金银资源并举，助力业绩金银资源并举，助力业绩弹性释放弹性释放 投资要点：投资要点：国内白银龙头国内白银龙头企业企业，加快完善黄金

2、资源加快完善黄金资源布局。布局。公司目前拥有 7 座矿山资源，其中在产 3座银铅锌矿山（银都矿业、光大矿业、金都矿业）、1 座银金矿山（金山矿业），1 座待产金矿山（鸿林矿业-菜园子铜金矿，2024 年公司实现对其全资控股），2 座待产银铅锌矿山（东晟矿业、德运矿业），目前公司累计查明银金属量约 1.2 万吨、金金属量约 34吨，年采选能力近 200 万吨，2024 年公司白银产量达 138.6 吨金属量。业绩增长隐忧渐消，经营业绩重拾正轨。业绩增长隐忧渐消，经营业绩重拾正轨。过去两年公司经营业绩出现一定波动，核心原因来自金山矿业的技改项目导致的白银产量下滑，2023 年子公司金业环保进行了商

3、誉减值准备，共同造成业绩阶段性承压。目前，矿山技改已完成，其产量正逐步恢复，并且 2024 年公司收购其剩余股权成为全资控股的同时，盛达集团做出承诺，2025-2027年金山矿业累计净利润不低于 4.7 亿元，低于承诺的部分集团层将向公司给予现金补偿。存量矿山产量扩容，待产矿山投产在即，金银产量有望持续攀升。存量矿山产量扩容，待产矿山投产在即，金银产量有望持续攀升。公司目前正处在“甩开包袱，加油干”的节点。短期看，银都矿业 1.43 平方公里矿区以及金山矿业技改放量提供明显增量；中期看，待产银铅锌矿山预计 2026 年投产，叠加菜园子金铜矿逐步放量，进一步支撑公司中长期业绩增长。2024 年公

4、司白银产量为年公司白银产量为 138.6 吨金属量，金吨金属量，金产量产量 125.25 公斤，根据我们测算，公斤，根据我们测算，2025-2027 年公司白银产量（全口径）预计分别为年公司白银产量（全口径）预计分别为174/216/270 吨，金产量预计分别为吨，金产量预计分别为 494/1285/1737 千克。千克。白银是黄金的“影子”，经济是白银的“弹簧”白银是黄金的“影子”，经济是白银的“弹簧”，白银高光时刻渐行渐近。，白银高光时刻渐行渐近。弱美元周期下，金价长牛趋势引领银价中枢上行，工业属性或放大白银弹性。经济周期看，我们当前正处于美联储再度开启降息前的节点，近期随着“大美法案”的

5、过过，味着着美国政 赤字未来 10 年或将增加 3.3 万亿美元，货币 策 宽松环境的背景下，或成为刺激白银价格弹性的“放大器”。从供需属性来看短期内，白银工业需求仍将保持增长，长期供给硬约束趋势或将进一步支持全球白银供需紧张格局。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司作为国内白银龙头，在夯实存量白银矿山项目经营的基础上，白银与黄金资源扩张布局并举，有望进一步增厚业绩空间。我们认为，站在当前时点，短期有增量（银都矿业产量扩张+金山矿业产量恢复），中期有接力（东晟矿业达产或贡献 61 吨白银）。此外，菜园子铜金矿为公司贡献金矿业绩弹性。在弱美元周期大背景下，金银价格中枢有望不断上移，公司业

6、绩或将迎来量价齐升，我们预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 5.00/8.52/10.99 亿元，EPS 分别对应 0.73/1.23/1.59 元，2025 年 8 月 28 日收盘价对应 PE 分别为 23.3/13.7/10.6 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：贵金属价格大幅波动风险；待产矿山项目投产进度不及预期；成本抬升风险。请阅读最后评级说明和重要声明 2/33 公司深度报告|盛达资源 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2013 2819 3941 4676 同比增长-10.7%40.