【东吴证券】宏观点评：人民币汇率是否会升破7.0？-250830（7页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/7 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20250830 人民币汇率是否会人民币汇率是否会升破升破 7.0？2025 年年 08 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 王洋王洋 执业证书：S0600524120012 相关研究相关研究 投资于人：今年中央财政支持的重点 2025-08-28 特朗普宣布罢免理事库克，美联储独立性遭挑战 2025-08-26 Table_Tag Table_Summary 事件事件 8 月

2、月 28 日日晚间晚间，在中间价持续偏强的升值指引下，在中间价持续偏强的升值指引下，在岸与离岸在岸与离岸人民币人民币对美元即期对美元即期汇价汇价连续升破连续升破 7.15、7.14 和和 7.13 等几个整数关口，等几个整数关口，USDCNH一度跌破一度跌破 7.12，即期即期汇率汇率向中间价快速收敛。向中间价快速收敛。在岸、离岸汇价与中间价或将再度并轨，人民币汇率市场接下来需要关注“套息交易”逆转、“恐慌结汇”是否重现、中间价“底线思维”等几个方面。观点观点 人民币即期汇价升值动因：强中间价的持续升值引导。人民币即期汇价升值动因：强中间价的持续升值引导。我们在 7 月底专题报告汇率：中间价释

3、放升值信号、资金押注补涨中认为，由于 7月份以来中间价保持渐进升值，释放的强势引导信号也被即期汇率市场吸收，人民币渐进升值的趋势短期有加快的迹象，预计 8 月份美元兑人民币即期报价或下移至 7.10-7.15 区间，而 8 月 28 日当晚在岸与离岸人民币即期汇价的迅猛破位显示 7 月份以来中间价的信号指引逐渐被市场吸纳，在 8 月份外汇市场对美联储 9 月降息预期升温、美元指数继续保持结构性弱势的支撑下，即期汇率以较快幅度升值。8 月 29 日，美元兑人民币中间价报 7.1030，相比上一交易日调升 33 个基点，仍然比 Bloomberg 预测中间价低 251 个基点，继续释放引导升值的信

4、号，预计在 USDCNY 与 USDCNH 跌破 7.15 关口之后，即期汇率或加速向中间价收敛，跨境资金回流人民币或推动境内流动性宽松。人民币“套息交易”或逆转：波动率回升。人民币“套息交易”或逆转：波动率回升。2025 年 5 月份以来，由于人民币汇率始终处于“低波”状态，并且中美之间横亘着约 260bps 的利差倒挂，再度吸引基于人民币的“套息交易”，然而依赖“岁月静好”的套息交易或被波动率回升的势头打破，以 8 月 28 日晚间为契机，人民币汇率或开启波动率回升阶段，5 月份以来“套息交易”逆转平仓或进一步推动即期汇率升值。待结汇盘待结汇盘“恐慌式结汇恐慌式结汇”是否重现？是否重现？2

5、024 年 8 月至 10 月由“套息交易”平仓引发出口企业“恐慌式结汇”，一度推动 USDCNH 跌破 7.0，根据我们的测算，截至 2025 年 7 月末，过去 3 年累积的 4211 亿美元待结汇盘，平均持仓成本为 7.05 左右，当人民币汇率快速跌破 7.10 关口后，部分待结汇盘资金或抢跑，但是 2025 年与 2024 年不同之处在于出口企业加强了汇率套保，预计结汇潮或以相比 2024 年更加缓和的方式展开。在美元指数维持结构性弱势、人民币短期升值预期升温的背景下，预计2025 年四季度结汇资金或迎来集中释放。人民币汇率展望：仍需关注中间价指引。人民币汇率展望：仍需关注中间价指引。

6、外汇市场过去一个季度押注人民币“补涨”，当前进入预期兑现阶段，汇率政策管理仍然遵循“底线思维”，既要防范一致性贬值预期，又要防范一致性升值预期，如果结汇资金形成“羊群效应”，汇率管理政策或也将适时进行逆周期调节，展望未来的汇率走势，中间价仍是重要的观测变量，预计即期汇率与中间价或在 7.10 点位实现“三价并轨”。风险提示：风险提示：（1）美联储“降息”路径不明确，美债收益率和美元流动性尚有不确定性；（2）中国的宽松政策效应迟滞，人民币资产预期回报率低于市场预期；（3）欧元和日元等非美经济体货币汇率异动风险。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研