【东吴证券】华电国际（600027）-2025半年报点评：符合预期，关注2026年容量电价提高对冲发电量下滑影响-250901（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电力 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华电国际（600027）2025 半年报半年报点评：点评：符合预期，关注符合预期，关注 2026 年年容量电价容量电价提高提高对冲发电量下滑影响对冲发电量下滑影响 2025 年年 09 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 唐亚辉唐亚辉 执业证书：S0600520070005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)5.30 一年最低/最高价 4.86/6

2、.57 市净率(倍)1.29 流通A股市值(百万元)45,104.74 总市值(百万元)61,542.40 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.10 资产负债率(%,LF)62.69 总股本(百万股)11,611.77 流通 A 股(百万股)8,510.33 相关研究相关研究 华电国际(600027)：2025 一季报点评：收入略低于预期，关注核电、光伏发电量对火电的挤占影响 2025-05-05 华电国际(600027)：2024 年报点评：成本持续优化，集团资产注入加速 2025-03-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 20

3、25E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）117,176 112,994 111,247 113,262 136,224 同比（%）9.45(3.57)(1.55)1.81 20.27 归母净利润（百万元）4,522 5,703 6,452 6,813 7,740 同比（%）3,789.00 26.11 13.14 5.60 13.60 EPS-最新摊薄（元/股）0.39 0.49 0.56 0.59 0.67 P/E（现价&最新摊薄）13.61 10.79 9.54 9.03 7.95 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司发布 2025

4、年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 599.53亿元，同比-9.0%，略低于市场预期；实现归母净利润 39.04 亿元，同比+13.2%，符合市场预期。2025 年年上半年煤电板块实现上半年煤电板块实现利润总额利润总额 27.48 亿元，同比亿元，同比+25.9%。2025年上半年煤电、气电、水电三大板块均全面盈利。其中，煤电实现利润总额 27.48 亿元，同比+25.9%；燃机实现利润总额 3.18 亿元，剔除 2024年上半年浙江半山一次性资产处置收益 13.86 亿元，利润增加 2.45 亿元；水电实现利润总额 1.09 亿元，同比+119.5%。发电量发电量、上网电价上网电价

5、及煤耗及煤耗：2025H1 完成完成发电量发电量 1206.21 亿千瓦时，同亿千瓦时，同比比-6.4%；实现上网电价；实现上网电价 516.80 元元/兆瓦时，同比兆瓦时，同比-1.4%：发电量：发电量：2025H1发电量完成 1206.21 亿千瓦时，同比-6.4%。其中，煤电发电量 979.77 亿千瓦时，同比-9.0%；燃机发电量 187.29 亿千瓦时，同比+4.0%；水电发电量 39.16 亿千瓦时，同比+17.5%。上网电价：上网电价：实现综合上网电价 516.80元/兆瓦时，同比-1.4%。其中，煤电上网电价为 466.29 元/兆瓦时，同比-3.8%；燃气机组上网电价为 82

6、1.95 元/兆瓦时，同比+3.5%。煤耗：煤耗：2025H1供电煤耗完成 280.04 克/千瓦时，同比-1.8%；入炉煤折标煤单价完成850.74 元/吨，同比-13.0%容量电价对冲发电量下滑因素，公用事业属性提升容量电价对冲发电量下滑因素，公用事业属性提升：受益于山东省容量电价较高因素，总计约 0.0991 元/千瓦时，叠加成本入炉煤单价同比-13.0%，虽发电量同比-20%，利润同比大幅提升。2025 年全年资本性支出计划约 178 亿元，其中基建及前期项目约 98.80 亿元，技改支出约79.25 亿元。资本开支增加主要因新并入资产带来约 50 多亿资本开支（原有资产计划约 120