【研报】电力设备与新能源行业新造车势力分析:大浪淘沙沉者为金风卷残云胜者为王-20200728[119页].pdf

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1、证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业 证券分析师 :曾朵红 执业证书编号:S0600516080001 联系邮箱: 联系电话:021-60199798 2020年7月28日 1 大浪淘沙沉者为金,风卷残云胜者为王 新造车势力分析 2 摘要:新势力,新产品,新周期 大浪淘沙,新造车势力已成气候。汽车智能化电动化带来商业模式创新,相较传统车企,新造车势力无历史包袱,在 汽车电子电气架构、智能化进度更快。对标特斯拉,我们认为新造车势力能否成功需要几个条件:持续融资能力,强 大的研发团队,互联网造车思路,差异化产品竞争力,持续产品迭代能力,产业链整合能力等。从销量上看,几家新 造车势力龙头今年销量

2、可达2-4万辆,今明年新车型推出,已从生存问题跨越至成长问题,预计当销量达到7-10万辆 基本可实现盈利,15-20万辆基本可实现自由现金流转正,将在电动车市场上形成一股不容小觑的势力! 从多维度看,我们认为蔚来与小鹏更具优势,而理想、威马和哪吒也在各自细分市场有一定竞争力: 蔚来:产品主定位豪华车,主打服务体系(NIO社区,终身质保,终身道路救援,服务无忧2.0等),且三电技 术及智能化新造车较为领先。销量已突破1万辆/季度,今年销量有望达到4万辆,明年有望达到8万辆,后续车 型储备包括SUV及轿车,每年一款新车,销量有望持续增长,我们预计25年销量有望达到25-30万辆。公司已 上市,且加

3、强与安徽国资委合作,融资渠道广,随着销量增长,预计23年左右蔚来有望实现盈利。 小鹏:定位性价比最高的智能化汽车,汽车电子电气架构最接近特斯拉,主打智能化,其P7智尊版本,可实现 L3自动驾驶,搭载Xavier芯片,算力30tops,较同行的Mobileye Q4高出10倍以上;在智能交互与互联方面 ,由于背靠阿里,能更快速导入相关小程序,创造智能化应用场景。今年旗舰车型P7上市,提升销量及口碑, 后续每年将推一款新车型,且公司采用直营+加盟模式,4s店已超过170家,销量渠道广,成长空间大。 理想、威马、哪吒:理想主打增程式路线,解决电动车里程焦虑,年初首款车ONE上市,上半年销量冲至1万

4、辆,新造车中仅次于蔚来,公司拥有极强的成本费用管控能力,Q2已实现现金流转正,美股ipo在即,后续融 资能力强。但短期由于ONE种子用户订单交付完,直营店仅21家,且公司下一款车将于22年上市(仍为大型 suv),因此我们认为理想未来1-2年销量难大幅增长。威马和哪吒造车思路更接近传统车,威马在10-20万区 间性价比较高,哪吒定位10万以内电动车。 投资建议:以特斯拉、新造车为首的电动车新产品周期有望带动自主需求爆发,全球电动化加速。强烈推荐布局中游 龙头(宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦、当升科技,关注亿纬锂能、比亚迪、天奈科技、天赐材料、 国轩高科、嘉元科技、星源材质、中科电气

5、、贝特瑞等);核心零部件(宏发股份、汇川技术、三花智控);推荐布 局优质上游资源(华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业) 。 风险提示:政策及销量不及预期,竞争加剧盈利下滑,资金链断裂等 oPrOnNtMqPsQuMoRtPqPmPaQdN7NnPpPmOpPiNrRsNeRsRoPbRnNvNwMtQmNxNqQvN 3 引言:软件定义汽车,新造车势力崛起 特斯拉引领行业大变革,造车新势力紧紧追随 蔚来:造车新势力领头羊、极致用户体验践行者 小鹏:互联网造车模范,智能化彰显竞争力 理想:增程式智能电动车引领者 威马:出身车企的造车新势力,定位大众市场待放量 哪吒:自下而上,打造中国电动车品牌 造

6、车新势力发展前景分析:蓄势待发 投资建议:新势力新产品新周期,电动车真实需求开始爆发 风险提示 目录 引言:软件定义汽车,新造车势力崛起 4 造车新势力为什么能做电动车? 5 原因一:电动车结构简化,制造难度低于燃油车 电动车的结构比燃油车更简单,电动车三电系统及集成电路设计,使得零部件数量减少、制造的复杂 程度减小。由于电动车用电机驱动替代发动机,其转速较高、转速范围广,从电机运转开始就能输出 很大的扭矩,无须改变传动比,省去了换挡提速这一过程,从而省去了发动机相关的很多部件,包括 变速箱、进排气、驱动桥、传动链、排气消声系统等配置,减少了很多杂乱的线路,整体结构得到极 大简化。 图表:传统

7、燃油车和纯电动车结构对比 6 造车新势力为什么能做电动车? 原因二:软件定义汽车,新造车势力更具智能化土壤 电动化是必须的载体,智能化是目的:相比于燃油汽车,电动车更易实现智能化。1)电动车集成更 简单,集中式构架有利于信息传输控制;2)电机只需要通过电流或者电压便可以精细地调节转速达 到改变车速,燃油车很难做到实时线性;3)燃油车OTA 最大的难度在于供电保障问题,电动车更有 优势。新造车势力具备互联网思维,智能化推进更快。 图表:类比智能手机,特斯拉重新定义汽车 机 械 产 品 电 子 产 品 电动化 云计算 智能 座舱 智能 网连 集成式EEA 专用电动化平台 整车OTA L2.5级别自

8、动驾驶 人机交互体验 超大屏智能操作系统 智能 驾驶 造车新势力为什么能做电动车? 7 原因三:电动车商业模式变革,新造车势力无历史包袱推进更快 盈利模式:智能化发展下,软件成为盈利的重要一环。造车新势力均以电动化为载体,强化智能体验 随自动驾驶选装包开启,盈利模式将由传统的卖车、4s店服务向卖软件转变。 新造车势力无历史包袱,垂直的体系。垂直的决策体系,效率高;供应体系变革,参与底层硬件开发 ,而非完全依赖供应商提供系统;研发体系更倾向于智能化。 图表:特斯拉与造车新势力综合对比 资料来源:公司官网,东吴证券研究所 特斯拉蔚来理想小鹏威马哪吒 在售车型 Model 3/Y/X/SES6、ES

9、8理想oneG3、P7EX5、EX6N01、哪吒U 工厂自建江淮代工自建海马代工+自建自建自建 销售模式直营模式直营模式直营模式50%直营+50%加盟 加盟为主,直营为辅直营模式 自动驾驶Autopilot 3.0NIO pilotXpilot 3.0Living pilotPivot 芯片自研FSD芯片Mobileye EyeQ4 Mobileye EyeQ4英伟达 Xavier芯片高通骁龙芯片Mobileye EyeQ4 级别L3级别L2.5级别L2级别L2.5级别L2级别L2级别 智能交互NOMI交互系统 Linux-Android Automotive Xmart OS 2.0系统AI

10、小威AI小You 造车新势力综合梳理:大浪淘沙 8 图表:国内造车新势力梳理(1) 国内造车新势力层出不穷,目前蔚来、理想、小鹏、威马处于第一梯队。14-15年起新造车企业层出不穷 ,目前从销量、车型、品牌认可度以及后续潜力看,蔚来、小鹏、理想、威马处于第一梯队。其中蔚来 走在前列,两款车型ES8、ES6上市以来累计销量近5万辆;理想one交付半年销量破万,成为最快实现一 万台交付的造车新势力;小鹏G3、威马EX5和哪吒N01大众化车型表现较好;其次智骏、云度均推出新 车型且销量处于爬坡中。 车企创立时间创始人发布车型定价区间上市时间累计销量(辆) ES844.8-62.4万2017.12上市

11、,2018.7交付24,137 ES635.8-51.8万2018.12上市,2019.6交付23,785 EC62020.7上市 理想2015年7月 李想、沈亚楠、李铁、 马东辉 理想one32.8万2019.4上市,2019.12交付9,500 G314.68-19.98万2018.12上市,2019.4交付15,525 P722.99-34.99万2020.4上市,2020.6交付 EX513.98-19.88万2018.8上市,2019.2交付25,153 EX618.99-23.99万2020.1上市,2020.4交付 哪吒U13.98-19.98万2020.3上市867 哪吒N01

12、6.68万起 2018.11上市,2018.8公务用车交 付,2019.9 2020款改款上市 15,347 GX511.58万起2019.10上市,2019.12交付1,379 GC16.88万起2019.10上市,2019.12交付1,232 GC26.58万起2019.10上市,2019.12交付 GT3-未上市 1 3606.98-7.58万2018.7上市,2019交付 1 Pro8.98-9.68万2018.7上市,2019交付976 17.49-11.49万2017.10上市,2018年交付6,272 310.98-11.58万2018.3上市,2018年交付2,634 3 Pr

13、o10.98-12.98万2018.7上市,2019交付 威马2015年沈晖、杜立刚、陆斌 蔚来2014年11月 李斌、刘强东、李想、 腾讯 小鹏2014年 何小鹏、夏珩、顾宏地 、何涛 哪吒2018年6月方运舟、张勇 智骏2017年陈有权、张欣 云度2015年12月翁林海 造车新势力综合梳理:大浪淘沙 9 高技术、高投入下,行业逐步出清。国内拥有超过200家造车新势力,但由于高技术、高投入,大部分新 势力逐渐退出竞争,赛麟、博郡、拜腾等接连宣布造车失败,主要原因:1)始终处于PPT造车,无法推 出量产车型,变现能力弱;2)供应链管理能力不足,技术难突破,缺乏核心竞争力;3)研发成本过高 ,造

14、车周期长,致使资金链断裂。 图表:国内造车新势力梳理(2) 车企创立时间创始人发布车型定价区间上市时间累计销量(辆) 启能 GEV 114.79万起2020.5上市 DEV 16.19万起2018.8上市,2018.10交付2,949 SA0112万2019.6上市,2020.5交付667 SD0111万未上市 恒大2019年1月许家印 NEVS 9316.98万2019.6上市 NEVS 93 X S0111.99-14.99万2019.1上市,2019.6交付 T036.58-7.58万2020.4上市,2020.6交付 U519.79-29.21万2019.12上市,2019.12交付

15、U7ion-未上市 RG-未上市 游侠2014年黄修源游侠X-未上市 iV6-未上市 iV7-未上市 iS6-未上市 iM8-未上市 iC3-未上市 K20-未上市 K5075.43万2018.8上市,2018.8交付 M-Byte4.5万美元未上市 K-Byte-未上市 赛力斯2017年11月张正萍赛力斯533.9万2020.6上市 朱江明 拜腾2017年9月戴雷、应展望 2014年12月沈海寅 前途2016年12月陆群 奇点 速达2010年9月李复活 爱驰2017年2月付强、谷峰 博郡2016年12月黄希鸣 零跑2015年12月 正在同步研发14款新车型 国能新能源2015年6月吴新荣 新

16、特2017年9月 张建新 10 特斯拉、大众MEB、造车新势力综合对比 图表:特斯拉、大众MEB、造车新势力综合对比 特斯拉是标杆,传统车企追赶,新势力已成气候 特斯拉是引领者和标杆,其三电系统、整车构架、智能化领先行业1-2代,三个工厂投产补足制造端 短板;新势力已有几家形成特定竞争力,从生存阶段步入成长阶段;传统车企以大众meb为首奋勇 直追,优势在于制造,但庞大的体系拖累变革进度。 特斯拉引领行业大变革,造车新势力紧紧追随 11 重塑商业模式,树立电动车第一品牌 12 精准定位:对标科技类企业, 10年资本开支120亿美元,改变传统车企商业模式,打造电动车企巨头+科 技巨头。 以豪华车打

17、品牌,下沉中高端市场,市场空间从50万辆扩张至800万辆:率先推出Roadster敞篷跑车对标 高端小众跑车市场,随后通过D级轿跑Model S和豪华SUV Model X实现规模化量产,打造特斯拉“高端 化、智能化”品牌;并通过Model3下沉至4万美元(国产30万元)以内轿车市场,打开市场空间。 图表:特斯拉产品推出时间,对应的市场空间,对应的价格区间等 豪 华 车 打 品 牌 下 沉 中 高 端 市 场 十年融资与资本开支 精准定位 全球空间 8万辆 全球空间 45万辆 0.1%0.6% 2012年 ModelS 全球空间 370万辆 5% 2017年 Model3 全球空间 420万辆

18、 6% 富裕 喜欢新鲜事物 科技感 2015年 ModelX 2020年 Model Y 2022年 皮卡 全球空间 170万辆 2.5% 股权类, 46% 债权类, 49% 其他, 4% 融资现金流净额 194亿美元 CapEx 120亿 美元 三电系统技术扎实,电动化领先市场 13 领先三电技术保证电动车市场竞争力:电池专利布局丰富,实现“百万英里电池”;BMS系统深耕了十多 年,市场上最领先的算法;自产电机保证汽车性能及能效。 图表:特斯拉三电技术领先 电池 松下圆柱工艺成熟、生产自动化程度高 超高镍NCA+硅碳负极,能量密度最高 自主专利:干电极、百万英里寿命、预 补锂、无凸片电极等,

19、降低成本 高精度:23-25个独立电池组的电压差 控制在2-3mV,远超其他电动车 高集成度:高压线束少,减轻总重量并 降低成本 BMS系统 电机 Model3应用永磁同步交流电机,稀土 使用量少,无需铜芯,降低铸造成本 设计控制算法平滑扭矩波动,能量转化 效率由86%提升至89%,降低了电耗 是第一家集成全SiC功率模块的车企 SiC功率模块包含两个采用创新的芯片 贴装解决方案的碳化硅MOSFET,降低 传导损耗和开关损耗。 电控 汽车智能化引领市场,全方位碾压竞争对手 14 创新的基因 背靠硅谷,高管来自科技公司:自动驾驶芯片与软件开发领导大多出身苹果或人工智能公司,科技背景深厚。 没有传

20、统车的包袱:传统燃油车车型换代的商业模式和大量上下游产业的紧密结合使得他们对于软件的重视和 OTA 的支持是很难做到的。 图表:特斯拉自动驾驶团队背景 Jim Keller (已离职) 曾任职于苹果、AMD 、离职后加入英特尔 2016年加入 Chris Latter (已离职) 曾任苹果开发者部门高 级总监、后加入谷歌 2017年加入 Peter Bannon (在职) 曾任苹果、英特尔 研发出FSD芯片 Andrej Karpathy (在职) 曾任职于OpenAI ,研发出Tesla Vision Stuart Bowers (已离职) 曾任职于微软、 Facebook 2018年加入

21、芯片算法工程设计 2016年加入2016年加入 现任特斯拉公司CEO、SpaceX CEO兼 CTO、SolarCity董事会主席 马斯克常站在人类未来的角度思考问题, 看好互联网、可持续能源和空间探索,依 次创立X.com、Tesla和SpaceX三家公司。 特斯拉电子电气架构由分布式向集中式演进 15 EE架构由分布式向集中式演进。随着电子化程度提高,分布式架构下ECU的数量越来越多,造成算力不足 、成本上升等问题。而集中式架构是把车身划分为3-5个域,由中央处理器控制,一方面可减少ECU和线束 ,降本减重;另一方面共用采集信息,算力集中并得到有效利用。 特斯拉基于三大域的中央集中式架构为

22、全行业领先。特斯拉CCM(中央计算模块)、BCM LH(左车身控制模 块)、BCM RH(右车身控制模块),实现以中央处理器为核心的集中式电子架构,领先行业至少5年时间。 图表:博世EEA由分布式向集中式进化示意图,特斯拉已实现第五层级 特斯拉Model 3 CCM、BCM LH、BCM RH三大域集中架构 大众 ID.3 E3的跨域融合式架构 奥迪 A8 zFAS系统4域架构 蔚来、理想、威马等 绝大多数车企 16 特斯拉率先推出Autopilot智能驾驶 特斯拉率先推出Autopilot(辅助驾驶系统),L5级完全自动驾驶即将实现。2013年特斯拉启动Autopilot 项目,并于2014

23、年9月推出AP 1.0硬件系统,在Model S/X/3上默认搭载。2015年10月,Autopilot功能被 激活。随后的5年中FSD逐渐开放自动辅助变道、自动泊车、智能召唤等功能,目前特斯拉处于L4级别自动 驾驶,随软件进一步升级,一年内可以实现L5级别自动驾驶。 图表:特斯拉自动驾驶的发展情况 Autopilot 1.0 (V7.0) 与Mobileye合作软件+Mobileye EyeQ3芯片 道路偏离警告和速度提示,自适应定速巡航系统以及前方碰 撞预警,自动紧急刹车和盲点预警,自动方向盘接管,侧方 位碰撞躲避和一字位自动停车 摄像头方案受光线影响较大,只有2D图像,对道路场景的变 化

24、反应有限,并且数据有延迟 2015.102016.10 Autopilot 2.0 (V8.0) 自研软件+NVIDIA Drive PX 2芯片+雷达 升级智能召唤,加入Navigate on Autopilot 解决雷达成像问题,辅助数据为高精度地图和 白名单。放弃主流的摄像头以及Lidar 自研软件+自研FSD芯片 升级自动召唤,识别红绿灯及路障, 自动变道,行车记录仪及哨兵模式 自研芯片算力大幅提高,实现了L5完 全自动驾驶级别所需的计算能力。 Autopilot 3.0(V10.0) 2019.42014.92020年年末 Musk计划年底完全实现自动驾驶 实现市区自动驾驶,实现 R

25、obotaxi计划,于2020年部署 100万台 L5级别自动驾驶 17 自动驾驶的核心竞争力在于芯片算力和路测数据,特斯拉处于绝对领先地位。 自研FSD芯片,算力可满足L5级别自动驾驶。自主研发的FSD芯片算力达到144TOPS,可满足L5级别的自 动驾驶,较英伟达的Drive Xavier的性能值高达7倍。另外,特斯拉采取双芯片的冗余设定,为自动驾驶提 供双保险。 100万+车队海量数据收集。20年特斯拉累计路测数据突破 22亿英里,超过其他企业总和的100倍,其路 测数据占全行业总路测数据的99%。特斯拉通过100万+车队学习获得大量驾驶数据,即便在未开启的状 态下,Autopilot也

26、可以记录并回传感知数据,每天可获得2000万英里的真实、多元的行驶场景。 图表:特斯拉自动驾驶数据量可观图表:特斯拉自研芯片算力强大 芯片算力+路测数据构筑核心竞争力 品牌芯片算力 功耗 (W) 功耗算力 (W/TOPs) 处理 速度 特斯拉FSD 双芯片144 TOPs 721 2300 帧/s 英伟达 DrivePX2 20 DLTOPs 1061.56-2 110 帧/s Xavier30 TOPs30 200 帧/s 华为晟腾31064 TOPs671.051T/s Mobileye EyeQ42.5 TOPs336帧/s EyeQ524TOPs50.41 地平线 matrix 1 征

27、程2.020 TOPs301.5 18 特斯拉及造车新势力智能驾驶对比 特斯拉M3蔚来ES6小鹏P7威马EX 6理想one哪吒U 自动驾驶级别L3级别L2.5级别L2.5级别L2级别L2级别L2级别 ADAS系统Auotopilot 3.0NIO PilotXpilot 3.0Living PilotPivot 方案供应商全自研全自研半自研+博世博世易航智能自研 软件-芯片自研FSD芯片Mobileye Q4英伟达 Xavier芯片Mobileye Q4Mobileye Q4 硬件-传感器 12个超声波雷达 8个车身摄像头 (含三目摄像头) 1个毫米波雷达 12个超声波雷达 5个车身摄像头 (

28、含三目摄像头) 5个毫米波雷达 1个车内摄像头 13个车身摄像头 12个超声波雷达 5个毫米波雷达 1个车内摄像头 12个超声波雷达 5个车身摄像头 3个毫米波雷达 12个超声波雷达 5个车身摄像头 1个毫米波雷达 12个超声波雷达 8个车身摄像头 1个毫米波雷达 智能交互系统NOMI交互系统Xmart OS 2.0AI小威 Linux-Android Automotive AI小You 主要功能 智能召唤 辅助转向、高速巡航 自动泊车、自动变道 识别红绿灯及路障 自动驶入驶出高速 自动召唤 自动泊车 高速自动辅助变道 高速巡航 高速自动变道 记忆停车 高精度定位 高速巡航 低速跟车 自动泊车

29、 高速巡航 自动泊车 自动车道保持 定速巡航 自动泊车 自动车道保持 信号识别自动泊车自动变道自动驶入高速城市道路辅助 特斯拉 Autopilot 自动泊车自动变道自动驶入高速 蔚来 NIO Pilot 自动泊车自动变道小鹏 Xpilot 自动泊车 自适应巡航 自适应巡航 自适应巡航 自适应巡航威马 Living Pilot 自动泊车自适应巡航理想 高精度定位 自动泊车自适应巡航哪吒 Pivot 19 特斯拉及造车新势力均具备OTA能力 OTA指远程无线升级技术,代表软件定义汽车。OTA是脱离4S店和U盘,仅通过定期WiFi网络接收进行软件 更新升级。迅速响应需求,减少维护费用和召回成本,使汽

30、车具有电子产品不断更新的体验。 特斯拉最早具有整车OTA的能力,可实现固件和软件升级。FOTA(固件在线升级),如在OTA升级之后Model 3制动刹车距离缩短了6米;Model S的最大功率提升了50匹马力。SOTA(软件在线升级),比FOTA易实现, 如升级多媒体系统等。 四大造车新势力已开启OTA升级。造车新势力在智能化领域紧随特斯拉,均具备整车OTA能力。通过OTA进 行软件BUG修复、系统设置的更新,同时下放或优化自动泊车、自适应巡航等自动驾驶的功能,哪吒U全系 列配置OTA升级功能,预计7月开放。 图表:特斯拉域造车新势力OTA升级情况 所有车型可以通过升级减少刹车距离、提升功率,

31、提高续航里程电池容 量,更改BMS系统,提升百公里加速,改进充电以及热管理设置等 特斯拉 12年起升级多媒体、车 载娱乐、开启自动驾驶 蔚来 19年共进行9次OTA 升级,开启NIO Pilot ES6/ES8均开启NIO Pilot并新增百度地图、ACC自适应巡航、自 动泊车等自动驾驶相关功能;优化语音控制系统,降低电耗等 EX5上市后3个 月开启OTA升级 威马 小鹏 19年小鹏G3首 次OTA升级 20年理想one进 行5次FOTA 理想 升级方向主要是音响模式改进,电源管理、热管理 、辅助驾驶系统的性能优化,降低电量和油耗 新增车辆钥匙召唤功能;新增空调ECON模式;提 升自动泊车和前

32、车跟随精度;修复语音导航BUG OTA升级涉及车辆7大控制器的13大功能模块,体验优化135项,BUG修 复387条,升级模块数和种类创下国内智能网联系统升级新高。 20 定位偏向科技公司:造车新势力具备“特斯拉式创新基因”,以电动车作为出发点,三电技术保证了车辆性 能,向集中式电子电气架构靠拢,进一步实现了整车OTA升级,并通过OTA升级逐步实现完全自动驾驶。 FSD选装逐步提高,盈利模式由卖车向卖软件转变。特斯拉FSD选装率25%-30%,从售卖车辆变为售卖软 件,边际成本几乎为零,盈利能力直线上升。 无人驾驶出租车Robotaxi打开更大空间。Robotaxi每英里的成本不到0.18美元

33、(Uber和Lyft 1-2美元)。 若以约1美元/英里的服务价格运营,则每年潜在的毛利润在3万美元/辆左右。据国外机构测算2022-2026年 Robotaxi规模可达275万辆,产生920亿美元的收入和310亿美元的利润,车主共获得210亿美元的收入。 图表:特斯拉智能化电动车及商业模式全面领先 2020年2025年2020年2025年 电动车巨头,三电领先智能车领导者,软件硬件领先科技公司 电池电机电控 松下自制 百万英里电池 LG CATL 性能Top Tier 百公里加速 续航里程 最快速度 成本下降寿命提升 成本低至$100/kWh 整车OTA升级 自动驾驶技术领先 集成式EEA

34、FOTA 自动驾驶 自制FSD芯片 软件定义汽车 变为电子产品,自动驾驶激进 售卖软件 规模效应拉高毛利率 OTA收费 Robotaxi 增值服务收入 20X+ 销量进入 300万体量 数据实时交互 最多的数据供 系统学习 FSD Model 3比肩燃油车 Model Y打入更大市场 SOTA算法 软件定义汽车,盈利模式发生转变 蔚来:造车新势力领头羊、极致用户体验践行者 21 蔚来定位:中国的特斯拉,世界的蔚来 22 蔚来参照特斯拉路径,构建三步走的战略规划:由高端超跑,到中高端豪华车市场,再切入大众市场。 蔚来追求酷炫的外形和车辆性能,15-16年以高性能超跑高调进军电动车行业,17-18

35、年发布两款豪华SUV ES8和ES6,打造了动感且充满力量感的外观造型,定位中高端纯电市场,销量持续攀升。2020年7月蔚来 将发布轿跑SUV EC6,成为蔚来第三款主打车型。20-22年蔚来规划多款车型,售价均为20-30万以上, 开始打开下沉市场。 2015年2016年2017年2018年2020年2020-2022年 蔚来车队获得国 际汽联电动方程 式锦标赛历史上 首个车手总冠军 Formula EEP9 超跑 刷新国际知名赛 道最快圈速纪录 以及最快无人驾 驶时速世界纪录 高性能超跑 ES8 中大型SUVES6 中型SUV 定位7座SUV市场 双电机四驱系统 725Nm强劲动力 最高续

36、航580km 定位5座SUV市场 双电机四驱系统 4.7秒百公里加速 最高续航510km EC6 轿跑SUV 定位轿跑SUV市场 2.1平米穹顶式玻璃 4.7秒百公里加速 最高续航615km 中高端豪华SUV 大众化品牌 ES3 紧凑型SUV ET7 轿车 ET5 跨界Coupe ET3 轿车 EF9 MPV 价格下沉至20-30万 市场扩展至轿车MPV 图表:蔚来汽车三步走战略规划 管理层:专业背景、前沿技术、深厚人脉 23 2014年李斌、刘强东、李想、腾讯、高瓴资本、顺为联合发起创立蔚来,并获得多家知名机构投资。 核心管理层曾任顶尖车企高管,拥有专业背景、前沿技术、深厚人脉。蔚来的创始人

37、兼董事长李斌是易车 创始人,在汽车及互联网领域拥有强大朋友圈和号召力,核心管理团队囊括了来自特斯拉、福特、沃尔沃 、奇瑞等顶尖车企的高管,具有汽车专业背景,掌握电动车发展的前沿技术。 图表:核心高管团队构成图表:蔚来主要投资者 高管职位教育背景工作经历 李斌董事会主席 北京大学学士 易车创始人,投资 33 家互联网汽车服务公司, 目前还担任中国汽车经销商协会(CADA)副主席 秦力洪董事 北京大学学硕 士、哈佛大学 硕士 历任龙富地产首席营销官兼执行董事、副总经 理,罗兰贝格高级顾问兼项目经理,宝洁营销 部品牌经理,奇瑞汽车销售有限公司副总经理。 奉玮首席财务官 清华大学汽车 系统学硕士, 德

38、国亚琛大学 硕士 历任中国国际金融股份有限公司汽车及汽车零 部件研究团队总经理兼负责人,光大证券/中金 公司分析师 郑显聪 执行副总裁 台湾国立成功 大学机械工程 学士学位 历任福特全球采购副总裁,菲亚特汽车金融有 限公司董事长,菲亚特(中国)商务公司董事长兼 首席执行官,广汽菲亚特汽车有限公司总经理 沈峰执行副总裁 复旦大学数学 和应用力学硕 士,奥本大学 博士 历任福特汽车美国和中国动力总成经理, Polestar中国区总裁兼全球首席技术官,沃尔 沃中国研发部总裁 Ganesh V. Iyer 首席信息官 印度Calicut大 学化学工程学 士和数学学士 在自主技术、制造业等行业有30多年

39、经验,历 任VM Ware高级信息技术领导,特斯拉信息技 术副总裁。 李斌刘强东李想 联想腾讯百度资本 高瓴资本红杉顺为 高举高打(1):研发投资巨大,打造电动车核心技术 24 图表:2018年蔚来研发人员占比29% 资料来源:招股书,东吴证券研究所 图表:研发投入巨大(单位:亿元) 资料来源:Wind,东吴证券研究所 前期研发投资巨大,20年有所收缩。蔚来高举高打,从设计、结构到辅助驾驶系统都是自主研发完成,因 此前期研发中大量投入, 17-19年研发投入26/40/44亿,其中18Q4单季度高达15亿元,20年以来蔚来在 设计开发上的费用投入有所收缩,Q1研发投入为5.22亿元,同比-51

40、.58%,创历史新低。 全球布局研发基地。蔚来在北京、上海、伦敦、慕尼黑、圣何塞建立五个研发基地,从18年的员工构成来 看,蔚来研发人员达1800人,占比29%,到2020年7月蔚来研发人员已扩充到3400人,占比50%。 研发人员, 1800 生产人员, 1789 行政管理人员, 648 销售人员, 1994 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 NIO Pilot驾驶智能+NOMI交互智能 25 蔚来ES8/ES6搭载了自主开发的辅助驾驶系统 NIO Pilot和车载AI系统NOMI,追求高度智能化。 驾驶

41、智能NIO PILOT:硬件搭载23个传感器,构建360全方位感知系统;软件全球首次搭载Mobileye EyeQ4,计算能力每秒达2.5tops,软件和硬件两大支柱联动进行决策、道路规划以及车体控制,实现24 项自动辅助驾驶功能。但相较特斯拉Auto Pilot,蔚来在基础数据和芯片算法上仍有很大提升空间。 交互智能NOMI:NOMI是全球首个车载AI系统,基于车载计算能力和云计算平台,集成语音交互系统和 智能情感引擎,创造出全新的人车交互方式,赋予驾驶者全新的驾车体验。 图表:蔚来NIO Pilot与特斯拉Auto Pilot对比 资料来源:公司官网,GGII,东吴证券研究所 NIO Pi

42、lotAuto Pilot结论 自动泊车 视觉融合全自动泊车,结合环视摄像头及超声波雷达对 周围环境进行精准感知,支持地面车位划线和连续多个 空间车位识别,可同时追踪最多8个车位作为备选 自动监测停车位是否符合泊车 检测停车位时间长, 实现条件和要求高, 改进空间很大 自动辅助 导航驾驶 允许车辆在特定条件下按照导航规划的路径实现自动进 出高速公路匝道功能,可以实现主动超车、并线、巡航 行驶等功能(20年4月推出) 车辆自动驶入驶出高速公路匝道或立 交桥岔路口功能,能在行驶中超过行 驶缓慢的车辆(19年5月推出) 特斯拉技术领先1年以 上 召唤功能 可通过手机APP控制车辆前后移动一定距离,特

43、定场景下 方便上下车和停泊(尚未推出) 控制车辆行驶至车主所在的或指定的 位置,可以按需躲避障碍物和停车。 特斯拉已实现更加智 能的设定 传感器 1个前向三目摄像头、4个环视摄像头、5个毫米波雷达、 12个超声波传感器、1个驾驶状态监测摄像头 3个前视摄像头、2个前侧摄像头、2 个后侧摄像头、1个后视摄像头、1个 毫米雷达、12个超声波雷达 蔚来实现360全方位 感知,但特斯拉去除 了冗余设置 处理芯片 Mobileye EyeQ4,计算能力可达2.5TOPS自研FSD,平台计算能力达72TOPS特斯拉算力极强 价格 全配包3.9万元;精选包1.5万(仅含ACC、视觉融合全自 动泊车系统、LK

44、A等基本功能) “完全自动驾驶能力”包5.6万元蔚来更实惠 整车由江淮代工,三电系统自行研发生产 26 江淮代工整车生产,产能爬坡迅速。合肥工厂是由蔚来主导工厂的投资、设备、技术、产线建设等核心要 素,由江淮汽车来提供场地并进行代工生产。代工模式可以降低资本投入,加快产能爬坡,保证交付进度 。目前合肥工厂产能4000台/月,预计9月前达到4500-5000台/月,从订购到交付约为4-6周。 三电系统坚持自行研发生产。蔚来在18年年报表示放弃嘉定整车工厂建设,继续采用代工模式,而三电系 统将继续在南京先进制造技术中心(XPT)研发和生产。 图表:蔚来南京先进制造技术中心(XPT) 资料来源:公司

45、官网,东吴证券研究所 图表:蔚来合肥工厂产能爬坡迅速 资料来源:公司年报,东吴证券研究所 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 产能(辆)环比% 图表:蔚来ES6动力配置 资料来源:公司官网,东吴证券研究所 三电自主研发生产,掌握核心技术 27 自主研发三电技术,优势明显。蔚来电驱动系统的发展路径和特斯拉相同,均采取前永磁同步后感应的路

46、线,均在XPT工厂自主研发生产。高性能版ES6采用前240kW感应电机,是首次在国内应用铜转子技术, 导热性相铝转子高出了40%,损耗更低、效率更低;采用后160kW永磁同步电机具有高度模块化和高效率 的特性。电芯方形模组采用宁德时代。 图表:蔚来三电系统 资料来源:公司官网,东吴证券研究所 前160kW永 磁同步电机 后240kW 感应电机 70/84kWh电池组 电机配置最大功率最大扭矩 百公里加 速时间 基准版 前永磁同步+ 后永磁同步 320kW (435Ps) 610Nm5.6s 性能版 前永磁同步+ 后感应 400kW (544Ps) 725Nm4.7s 首发纪念版 前永磁同步+

47、后感应 400kW (544Ps) 725Nm4.7s 图表:蔚来NIO Power换电站 资料来源:公司年报,东吴证券研究所 换电模式或成趋势,规划分离电池能源管理业务 28 换电模式获政策支持,或成未来发展趋势之一。20年工信部多次提到鼓励换电模式发展,实施的新补贴政 策也明确换电模式下的30万+车型可享受补贴。换电模式的运营方式可以为用户带来低廉的电池成本及较 高的时间效率,是解决续航和充电难题的方式之一,但因前期投入成本较高,很多车企还未大规模应用, 而蔚来是售价30万+中唯一支持换电模式的车企,可实现3分钟全自动换电。 基于换电模式,蔚来规划电池能源管理业务,推动车电分离。据36氪,

48、蔚来正在规划成立一个电池资产管 理公司,推动整车和电池资产的归属权分离,并在此基础上推出BaaS电池服务,而蔚来相当于是电池资产 的运营方,目前正在寻求融资,宁德时代或将加入。 图表:换电模式20年相关政策梳理 资料来源:工信部、财政部,东吴证券研究所 时间政策内容政策来源发表部门 2020年 4月 新能源乘用车补贴前售价须30万元, 为鼓励“换电”新型商业模式发展, 加快新能源汽车推广,“换电模式” 车辆不受此规定。此外,通知也 提出支持“车电分离”等新型商业模 式的发展。 四部委关于完善 新能源汽车推广应 用财政补贴政策的 通知 财政部、工业 和信息化部、 科技部和发展 改革委 2020年

49、 5月 今年的两会政府工作报告中,将“建 设充电桩”扩展为“增加充电桩、换 电站等设施”,“换电站”建设作为 新基建里的重要组成部分是首次被写 入政府工作报告当中。 2020年两会政府工 作报告 国务院 2020年 5月 公告中第一次出现换电型纯电动多用 途乘用车的新产品名称,公告其他信 息部分标注有“车电分离”字样。 道路机动车辆生 产企业及产品公告 工信部 2020年 5月 工信部部长苗圩在两会中提出,在财 税支持的基础上,鼓励换电模式发展2020年两会 高举高打(2): 极致的用户服务体验 29 蔚来倡导极致的用户服务体验。售后车主可享受终身质保、道路救援、定期保养、异地加电、扫码换电等服 务。蔚来在全国22家NIO House可向车主提供免费会议室、图书馆、咖啡馆、剧场、室内游乐园等。 服务体系的前期布局,使得销售管理费用投入高。极致服务体系的建立前期需要大量资金投入,包括NIO House建立、售后服务团队的建立等等,蔚来18/19年销售管理费用为53/55亿元,同比+127%/+2%, 20Q1蔚来控制费用,布局小型NIO Space支出大幅缩减,销售管理费用为8.5亿元,同环比-36%/-45%

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