【浦银国际证券】UE优势扩大，加大投入扞卫市场地位-250901（7页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。美团（美团（3690.HK）：UE 优势优势扩大扩大，加大，加大投入捍卫市场地位投入捍卫市场地位 利润不及利润不及预期预期：公司 2Q25 收入同比增长 11.7%至人民币 918 亿元，低于市场预期 2.0%；由于骑手补贴以及海外业务成本增加，毛利率同比下降 8.1pp 至 33.1%；同时由于推广及用户激励增加，营销费用率也环比增长6.5%pp 至24.5%；调整后净利润为15 亿元，不及市场预期的92 亿元。外卖外卖行

2、业行业竞争竞争激烈激烈，预计预计三季度三季度亏损亏损扩大扩大：2Q25 核心本地商业收入同比增长 7.7%，低于市场预期 3.8%，经营利润大幅下降 76%至 37 亿元，经营利润率同比下降 19.4pp 至 5.7%。一方面，为应对激烈竞争，公司加大配送补贴，使得配送服务收入仅同比增长 2.8%，远低于交易笔数的增速；佣金收入同比增长 12.9%；在线营销服务收入同比增长 10.5%。另一方面，由于营销活动的增加，公司外卖业务也拓展了更多新客，核心用户交易频次增加，7 月峰值日单量突破 1.5 亿。公司持续加强对高性价比产品和高质量产品的覆盖，满足不同价格带的消费者需求。由于 7、8 月外卖

3、行业补贴力度仍然较大，我们预计公司将加大投入捍卫市场地位，三季度即时零售业务亏损或将近 170 亿元。短期行业竞争仍存在不确定性，但由于更强的规模效应和运营效率，公司在 UE 层面相对于同业的优势被进一步扩大，这将有助于公司更好地应对竞争。我们预计四季度随着行业补贴力度放缓，公司亏损也将快速改善。美团优选收缩，美团优选收缩，Keeta加快外海扩张：加快外海扩张：2Q25新业务收入同比增长22.8%，经营亏损为 19 亿元，经营亏损率环比改善 3.1pp 至 7.1%。公司对美团优选进行战略转型，退出表现不佳的亏损区域，将资源转移至其余新零售业务。Keeta 订单量和交易金额均实现强劲增长，在香

4、港市场进一步巩固市场地位，在沙特阿拉伯持续扩展覆盖城市，并于近期拓展至卡塔尔，公司目标十年内将 GMV 做到 1,000 亿美元。维持维持“买入买入”评级评级，下调，下调目标价目标价至至 120 港元：港元：考虑到由于行业竞争激烈，我们对公司 FY25E 收入及归母净利润预测下调至 3,681 亿/-128 亿元，下调目标价至 120 港元。我们认为行业当前的亏损状态难以持续，若竞争有所放缓，公司盈利能力有望快速修复，维持“买入”评级。投资风险：投资风险：竞争加剧；业务复苏不及预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 人民币百万元人民币百万元 FY23 FY24E FY25E

5、FY26E FY27E 营业收入 276,745 337,592 368,068 413,621 469,725 经营利润 13,415 36,845(11,016)18,599 39,779 调整后净利润 23,253 43,772(7,167)24,092 44,195 调整后目标 PE(x)N/A 27.5 15.0 E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 美团美团（3690.HK）赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 杨子超，杨子超，CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 20

6、25 年 9 月 1 日 评级评级 目标价（港元）目标价（港元）120 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+17%目前股价（港元）102.7 52 周内股价区间（港元）98-217 总市值（百万港元）627,604 近 3 月日均成交额（百万港元）7,206 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 注：截至 2025 年 8 月 29 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表股价表现现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 78HKD 300HKD 102.7HKD 120-60%-40%-20%0%20%01002001/20254/20257/