【国盛证券】投资策略：A股2025年中报全景分析-250902（30页）.pdf

1、证券研究报告|策略研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 投资策略投资策略 A 股股 2025 年中报全景分析年中报全景分析 一、一、策略专题：策略专题：A 股股 2025 年中报全景分析年中报全景分析 1.1 业绩增长：业绩增长：A 股盈利边际回落，营收筑底小幅抬升股盈利边际回落，营收筑底小幅抬升（1）业绩增长）业绩增长：A 股盈利增速边际回落，仍保持小幅正增长股盈利增速边际回落，仍保持小幅正增长 全全 A/全全 A 非金融非金融 25Q2 累计累计业绩增速较业绩增速较 25Q1 边际回落，仍保持小边际回落，仍保持小幅正增长。幅正增长。全 A/全 A

2、 非金融 25Q2 归母净利润累计同比分别为2.64%/1.29%，环比上季度分别变动-0.94/-2.98pct。上市板看，创业板业绩增速占优，科创板环比修复明显；各宽基指数业绩增速均小幅回落，大中盘韧性相对较强；行业风格看，科技 TMT、中游制造、必需消费业绩增速占优，中游制造、金融稳定增速改善。（2）营收增长）营收增长：A 股营收增速筑底小幅抬升，已连续股营收增速筑底小幅抬升，已连续三个季度三个季度修复修复 全全 A/全全 A 非金融营收增速筑底小幅抬升，已连续非金融营收增速筑底小幅抬升，已连续三个季度三个季度修复。修复。全A/全 A 非金融 25Q2 营业收入累计同比分别为 0.18%

3、/-0.18%，环比上季度分别变动 0.37/0.07pct。（3）业绩拆解）业绩拆解：净利率同比增速回落拖累全净利率同比增速回落拖累全 A 非金融增速下行非金融增速下行 2025 年上半年，全 A 非金融归母净利润累计同比增长 1.29%，分项看营收累计同比负增 0.18%、净利率累计同比正增 1.47%。绝对视角看，绝对视角看，A 股股 25Q2 业绩保持正增长的主要驱动为净利率同比增长；环比视角看，业绩保持正增长的主要驱动为净利率同比增长；环比视角看，净利率同比增速回落是全净利率同比增速回落是全 A 非金融增速下行的主因。非金融增速下行的主因。利润表拆解看，毛利率边际走弱，汇兑损失转为汇

4、兑收益驱动财务费利润表拆解看，毛利率边际走弱，汇兑损失转为汇兑收益驱动财务费用边际缩减，投资净收益同比改善。用边际缩减，投资净收益同比改善。（4）行业比较）行业比较：哪些行业业绩高增且边际改善？哪些行业业绩高增且边际改善？25Q2 累计业绩高增且环比上季度改善的行业仅有电子电子。25Q2 累计营收高增且环比上季度改善的行业包括电子、国防军工、电子、国防军工、汽车、非银金融汽车、非银金融。1.2 杜邦分析：杜邦分析：财务杠杆正向驱动，盈利能力、营运能力拖累财务杠杆正向驱动，盈利能力、营运能力拖累 全全 A/全全 A 非金融非金融 ROE 均小幅回落，均小幅回落，全 A/全 A 非金融 25Q2

5、ROE（TTM）分别为 7.60%/6.56%，环比增速分别为-0.98%/-0.52%。杜邦拆解来看，财务杠杆对全财务杠杆对全 A 非金融非金融 ROE 有正向驱动，但盈利能有正向驱动，但盈利能力、营运能力均造成拖累力、营运能力均造成拖累，全 A 非金融 25Q2 净利率、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为-0.42%、-1.55%、1.47%。1.3 供需格局：供需格局：库存周期底部企稳，产能利用低位、扩张指标改善库存周期底部企稳，产能利用低位、扩张指标改善（1）库存周期）库存周期：全全 A 非金融库存周期呈现底部企稳态势非金融库存周期呈现底部企稳态势 当前全当前全 A 非金融库存周期呈

6、现底部企稳态势，非金融库存周期呈现底部企稳态势，需求方面看营业收入增速筑底小幅抬升，库存方面看存货同比增速略有改善，库销比小幅回落，产能方面看固定资产周转率延续下行趋势。（2）产能扩张）产能扩张：整体指标底部回升，资本开支、固定资产增速改善整体指标底部回升，资本开支、固定资产增速改善 当前全当前全 A 非金融产能扩张指标底部回升，非金融产能扩张指标底部回升，具体看，产能扩张第一步的资本开支增速止跌回升，第二步的在建工程增速略有回落，第三步的固定资产同比则小幅提升。作者作者 分析师分析师 杨柳杨柳 执业证书编号：S0680524010002 邮箱： 分析师分析师 王昱涵王昱涵 执业证书编号：S0