【华源证券】隧道股份（600820）-25Q2利润显著改善，高分红与新兴布局共塑长期成长性-250902（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑装饰建筑装饰|基础建设基础建设非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师王彬鹏SAC：S戴铭余SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0101 日日收盘价（元）6.53一 年 内 最 高/最 低（元）8.17/5.18总市值（百万元）20,530.95流通市值（百万元）20,530.95总股本（百万股）3,144.10

2、资产负债率（%）76.04每股净资产（元/股）9.75资料来源：聚源数据隧道股份隧道股份(600820.SH)(600820.SH)25Q2 利润显著改善，高分红与新兴布局共塑长期成长性投资要点：投资要点：Q2Q2 业绩表现亮眼，高股息率凸显配置价值。业绩表现亮眼，高股息率凸显配置价值。2025H1 公司实现收入 220.21 亿元，同比-21.45%；归母、扣非归母净利润分别为 7.27、6.80 亿元，同比-7.49%、+0.21%。营收下滑主要系施工业务收入下降所致。分季度看，Q2 单季实现收入 114.71 亿元，同比-17.52%；归母、扣非归母净利润分别为 3.96、3.98亿元，

3、同比+16.08%、+57.52%，主要受投资收益增加 5.49 亿元及资产与信用减值损失同比减少的带动。2025 年上半年公司拟现金分红总额 2.52 亿元，分红比例达 37.71%，高分红特征凸显公司投资价值。运营业务增势突出运营业务增势突出，海外市场步伐稳健，海外市场步伐稳健。2025H1 公司施工业、设计服务、运营业务、机械加工与制造、投资业务、数字信息业务分别实现收入 185.63、5.26、15.21、0.39、7.45、1.49 亿元，同比-24.01%、-26.49%、+27.07%、-66.76%、-21.92%、-27.05%，运营板块增长亮眼；毛利率分别为 11.13%、

4、31.45%、21.91%、8.85%、57.72%、2.84%，同比分别变动-1.04、+5.04、+6.81、-3.34、+9.50、-6.64pct。2025H1 公司综合毛利率 15.39%，同比+0.45pct，其中 Q2 单季毛利率 15.78%，同比-1.59pct。区域上，公司在江苏、云南、福建及四川营收同比增长+99.02%、+62.43%、+62.11%、+56.88%，表现突出；同时持续推进国际化布局，境外收入 24.92 亿元，同比+8.85%，海外市场拓展步伐明显加快。订单稳步增长订单稳步增长，新兴业务拓展新空间新兴业务拓展新空间。2025H1 公司新签订单金额 46

5、2.07 亿元，同比+0.18%，其中施工、设计、运营、数字业务新签合同额分别为 393.70、15.54、51.17、1.68 亿元，同比+0.64%、+46.02%、+31.31%、-27.54%。公司参股成立中城交（上海）科技有限公司，整合交通领域数据与算法，推出基于交通大模型的一站式解决方案，凭借多模态、低成本、本地化部署优势，为交通行业提供大模型应用与数据增值服务。区域方面，2025H1 上海市外、境外施工业务新签订单分别为 193.19、32.63 亿元，同比+13.98%、+13.29%，显示公司在市外与境外市场的拓展步伐加快。费用率上升受收入下滑影响费用率上升受收入下滑影响，投

6、资收益大幅增厚利润投资收益大幅增厚利润。2025H1 公司期间费用率为 11.69%，同比+1.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.00、+0.80、+0.00、+0.45pct，管理费率上升主要系收入规模下行导致刚性成本占比提升。资产及信用减值损失 0.28 亿元，同比少损失 1.45 亿元；投资净收益同比增加 2.04 亿元至 3.07 亿元，或主要受联营企业建元基金净利润大幅增长的带动。综合影响下，公司2025H1 净利率为 3.31%，同比+0.29pct，Q2 单季净利率提升至 3.55%，同比+0.77pct。现金流方面，25H1 经营活动现金净流出 37.1