【大公国际】城投行业2025年中期信用风险展望：城投企业进入出清倒计时，转型效果需持续关注-250828（27页）.pdf

1、 信用风险展望信用风险展望|城投城投行业行业 1 城投行业 2025 年中期信用风险展望 城投企业进入出清倒计时，转型效果需持续关注 目录 宏观与区域经济环境宏观与区域经济环境 3 监管政策监管政策 7 债券融资债券融资 9 城投企业财务状况城投企业财务状况 13 债务压力债务压力 14 信用水平及信用风险信用水平及信用风险 16 城投转型及退平台城投转型及退平台 19 2025 年以来，化债工作整体延续前期严基调、实举措、强有力特征，城投企业债券发行量及净融资规模均有所下降，城投企业信用分化进一步加剧，非标风险事件主要集中在地方经济财政实力偏弱、债务压力偏高或债务管控能力不强的区域，中央政治

2、局会议要求有力有序有效推进地方融资平台出清，城投企业进入出清倒计时；预计短期内，城投企业经营性现金流状况或将得到进一步改善，但仍需关注现金短债比很低的弱资质城投企业流动性压力情况；城投企业声明为市场化经营主体和退平台继续推进，转型实现债券首发的速度加快，转型效果需持续关注。宏观与区域经济环境宏观与区域经济环境：2025 年上半年，我国经济运行总体平稳、稳中有进，主要经济指标增速处于合理区间，国民经济发展态势良好，但全国一般公共预算收入有所下降，政府性基金预算收入同比继续下降，同时近年来，我国地方政府债务规模持续增长，负债率整体呈上升趋势；随着稳增长政策效应的不断显现，预计未来，消费对经济发展的

3、基础性作用将逐步巩固，我国经济长期向好的基本面未发生变化。监管政策监管政策：2025 年以来，化债工作整体延续前期严基调、实举措、强有力特征，中央政治局会议要求有力有序有效推进地方融资平台出清，城投企业进入出清倒计时，城投转型进程需持续关注。债券融资债券融资：2025 年 16 月，城投企业债券发行量及净融资规模同比均有所下降，城投债发行仍主要集聚在东部经济财政实力较强省份，江苏、浙江、山东发行规模较大；高级别城投主体仍是城投债发行的主力，新发债品种以公司债、中期票据及短期融资券为主；发债期限趋于中长期化。预计 2025 年下半年，在化债工作从过去的应急处置向现在的主动化解转变的背景下，城投债

4、债务置换持续推进，城投债供给或将进一步缩减。城投企业财务状况：城投企业财务状况：2024 年，城投企业财务杠杆情分析师 王特佳王特佳 010-67413517 公用二部 分析师 吴怡红吴怡红 010-67413406 公用二部 分析师 信用风险展望 城投行业 信用风险展望信用风险展望|城投城投行业行业 2 客户服务 电话：010-67413300 客服：4008-84-4008 Email： 2025 年 8 月 28 日 况分化，利润总额仍然主要来自其他收益，筹资活动现金流入承压；预计短期内，随着化债政策持续推进，城投企业经营性现金流状况或将得到进一步改善，但企业整体仍主要依靠再融资置换到期

5、债务，需关注现金短债比很低的弱资质城投企业流动性压力情况。债务压力：债务压力：近半数存续城投债集中在 2025 年到2027 年到期，2025 年底前到期债券中 AA+城投企业占比最大，12 个重点省份中重庆、天津城投债年内集中到期压力相对较大，需关注债券续发情况。信用水平及信用风险：信用水平及信用风险：2025 年 16 月，34 家城投企业主体级别发生调整，其中 31 家主体评级上调，3 家主体评级下调，1 家评级展望下调，同时 11 家城投企业评级展望仍维持负面。湖南省、上海市、江苏省等区域主体信用等级上调较多，同时评级展望下调或仍维持负面的弱资质主体主要位于贵州省，城投企业信用分化进一

6、步加剧。2025 年上半年，城投非标风险事件主要集中在地方经济财政实力偏弱、债务压力偏高或债务管控能力不强的区域，需加强对区域融资环境的关注；发生非标风险事件的主体以无有效评级和低评级为主；未来仍需关注城投非标违约事件的处置进度以及区域债务风险缓释进程。城投转型及退平台：城投转型及退平台：政策调整与监管趋严的背景下，各地城投企业市场化转型意识普遍增强，继续积极探索适合自身的转型路径，城投企业声明为市场化经营主体和退平台继续推进，转型实现债券首发的速度加快，转型效果需持续关注。信用风险展望信用风险展望|城投城投行业行业 3 宏观与区域经济环境宏观与区域经济环境 2 2025025 年年上半年上半