澳博控股（0880.HK）-港股公司研究报告：份额、EBITDAMargin下滑下调至持有-250902（15页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 澳博控股澳博控股(880 HK)港股通港股通 份额份额/EBITDA Margin 下滑，下调至持有下滑，下调至持有 华泰研究华泰研究 中报点评中报点评 投资评级投资评级(下调下调):):持有持有 目标价目标价(港币港币):):3.00 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍*联系人 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)3.00 收盘价(港币

2、 截至 9 月 1 日)2.92 市值(港币百万)20,737 6 个月平均日成交额(港币百万)57.87 52 周价格范围(港币)1.98-3.54 BVPS(港币)1.93 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(港币港币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)28,769 31,184 32,248 33,247+/-%33.05 8.39 3.41 3.10 归属母公司净利润(百万)3.20 810.26 1,122 1,373+/-%(100.16)25,221 38.46 22.37 EPS(最新摊薄)

3、0.00 0.11 0.16 0.19 ROE(%)0.02 4.79 5.56 6.41 PE(倍)6,480 25.59 36.97 45.32 PB(倍)1.46 1.06 2.00 2.82 EV EBITDA(倍)12.75 9.55 9.23 8.58 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 02 日中国香港 博彩博彩 澳博 8/28 发布 25Q2 财报，公司表示 25H1 市场份额达 12.9%（其中 25Q1为 13.5%），对比 24H1 为 12.5%小幅提升。公司净收入 71.6 亿港元，同比+4%，环

4、比-4%；经调整 EBITDA 6.9 亿港元，同比-21%，环比-28%，恢复至19Q2的69%；EBITDA Margin(EM)为9.6%，对比19Q2/24Q2/25Q1的 11.9%/12.6%/12.8%。我们认为：1）澳博或以提高运营成本引客，EM同环比均呈现下滑，叠加上葡京 EM 为负；2）GGR 环比下滑且恢复低于行业水平；3）Q2 市场份额环比下跌；因此我们下调“买入”至“持有”。GGR、VIP 和中场恢复不及行业且环比下跌和中场恢复不及行业且环比下跌 按博彩业务看，25Q2 GGR 为 72.7 亿港元，同比+5%，环比-4%，恢复至19Q2 的 73%（行业为 83%）

5、；VIP 为 4.6 亿港元，同比-14%，环比-28%，恢复至 19Q2 的 13%（行业为 47%）；中场为 61.0 亿港元，同比+6%，环比-2%，恢复至 19Q2 的 98%（行业为 118%）；老虎机为 7.1 亿港元，同比+21%，环比+1%，恢复至 19Q2 的 250%（行业为 94%）。Q2 公司 GGR、VIP 和中场恢复均低于行业水平，主因赢率下滑，25H1 上葡京 VIP 赢率同比下滑 0.9pct 至 2.8%，新葡京中场赢率同比下滑 1.4pct 至 19.7%。卫卫星娱乐场将于年底前结束运营，部分或并入新博彩区域星娱乐场将于年底前结束运营，部分或并入新博彩区域

6、按物业，25Q2 上葡京总收入 17.0 亿港元，同比+87%，环比-12%；EBITDA为-6.7 亿港元，EM 为-4.0%，对比 25Q1 的 7.7%。25H1 上葡京市占率为2.5%，对比 25Q1/24Q4/24H1 为 2.8%/2.7%/2.1%；25H1 入住率 98.1%，对比 25Q1/24H1 为 98.7%/94.8%。新葡京总收入为 18.7 亿港元，同比+10%，环比-1%；EBITDA 为 4.2 亿港元，EM 为 22.6%，对比 25Q1 的23.3%；入住率 98.6%，对比 25Q1/24H1 为 98.8%/98.5%。卫星娱乐场GGR 28.0 亿港