宏观研究：人民币升值将助推资产重估-250902（55页）.pdf

1、1人民币升值将助推资产重估人民币升值将助推资产重估仅供机构投资者使用证券研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明大类资产首席分析师：孙付大类资产首席分析师：孙付SAC NOSAC NO：S1120520050004S112052005000420252025年年9 9月月2 2日日2经济基本面与政策展望：经济基本面与政策展望：海外海外：美国经济动能在放缓：美国经济动能在放缓，尽管关税对通胀的冲击仍在发酵尽管关税对通胀的冲击仍在发酵，但美联储独立性在减弱但美联储独立性在减弱，更加重视就业更加重视就业，非农数据非农数据的转弱将促使的转弱将促使9 9月重启降息月重启降息。国内国内：经济呈现弱稳定

2、：经济呈现弱稳定，宏观政策温和发力宏观政策温和发力，货币流动性保持宽裕状态货币流动性保持宽裕状态。关税谈判持续推进关税谈判持续推进，关税不确定对经济的关税不确定对经济的扰动减弱扰动减弱。“反内卷反内卷”更多依靠技术创新促进落后产能淘汰更多依靠技术创新促进落后产能淘汰、优化供给结构优化供给结构，对物价的影响是结构性与温和的对物价的影响是结构性与温和的。物价展望物价展望：宏观政策对服务消费支持力度加大：宏观政策对服务消费支持力度加大，我们预计核心我们预计核心CPICPI在温和回升后保持相对稳定；广谱在温和回升后保持相对稳定；广谱CPICPI逐步有所回升逐步有所回升，中枢上移至中枢上移至0 0.5

3、5%；PPIPPI逐渐向逐渐向-1 1%靠拢靠拢。GDPGDP平减指数有望在平减指数有望在20262026年年中转正年年中转正。人民币升值预期增强：人民币升值预期增强：美元美元：降息重启叠加美国削减贸易逆差诉求：降息重启叠加美国削减贸易逆差诉求，美元呈现弱势美元呈现弱势。人民币汇率人民币汇率：双顺差带来外汇池子资金增加：双顺差带来外汇池子资金增加，汇率走强；外汇掉期显示有升值预期汇率走强；外汇掉期显示有升值预期。资产展望：人民币升值将助推中国资产重估资产展望：人民币升值将助推中国资产重估股票股票：在经济边际企稳：在经济边际企稳，流动性较为宽松流动性较为宽松，人民币升值背景下人民币升值背景下，股

4、票市场有望维持牛市氛围股票市场有望维持牛市氛围。中债利率中债利率：伴随物价格局好转：伴随物价格局好转，投资者预期将进一步分化投资者预期将进一步分化，长债利率易上难下；预判长债利率易上难下；预判20262026年中年中1010年国债收益率回归年国债收益率回归2 2%。黄金黄金：短期美元走弱利好金价；中期支撑仍强：主要经济体财政：短期美元走弱利好金价；中期支撑仍强：主要经济体财政-债务扩张债务扩张、货币宽松货币宽松。风险提示：风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。核心观点核心观点1ZQUpRoMqRpRqPqOtRoMnObR9RbRoMnNoMrMiNrRuNiNrRoNbRoPoO

5、MYnRtOMYnOoP31.1.美国经济基本特征与展望美国经济基本特征与展望美国经济边际在放缓，关注政策（关税及投资、美国经济边际在放缓，关注政策（关税及投资、减税、降息）对经济的影响：减税、降息）对经济的影响：1 1）关税对贸易逆差的影响；关税协议中各国对）关税对贸易逆差的影响；关税协议中各国对美投资的落实情况；美投资的落实情况；2 2）减税对居民消费和企业投资支持效果；）减税对居民消费和企业投资支持效果；3 3）9 9月若再启降息，对房地产和消费影响。月若再启降息，对房地产和消费影响。由于政策倾向刺激经济、扩张就业，经济保持稳由于政策倾向刺激经济、扩张就业，经济保持稳定增长概率较大，年化

6、增速在定增长概率较大，年化增速在2%2%-2.5%2.5%。4美国经济基本特征美国经济基本特征资料来源：BLOOMBERG，华西证券研究所指标各分项贡献率（%）2025/62025/32024/122024/92024/62024/32023/122023/92023/62023/32022/122022/9实际实际GDP(GDP(年化环比：年化环比：%）3.3-0.5 2.4 3.1 3.0 1.6 3.2 4.4 2.4 2.8 3.4 2.7 国内需求国内需求-1.66 4.11 2.19 3.50 3.89 2.24 3.10 4.46 2.55 2.48 2.79 0.23 个人消费