【国证国际证券】二季度利润超预期，回购加码，上调全年利润预测-250902（6页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 2 季度利润超预期季度利润超预期，回购加码，回购加码，上调全年利润预测上调全年利润预测 携程携程 2 季度季度经调整净利润超市场预期经调整净利润超市场预期 15%，同时宣布，同时宣布 50 亿美元新回购计划。亿美元新回购计划。国内业务维持稳健趋势，出境及入境游维持高增速。国内业务维持稳健趋势，出境及入境游维持高增速。我们微调我们微调 2025 年收入预年收入预测，上调测，上调 6%全年利润预测，上调目标价，维持买入评级。全年利润预测，上调目标价，维持买入评级。看好公司稳健的财看好公司稳健的财务前景及海外业务的中长期潜力务前景

2、及海外业务的中长期潜力。报告报告摘要摘要 2 季度季度利润超预期利润超预期：2Q25 净收入 148 亿元（人民币，下同，列明除外），同比增 16%，略超我们/市场预期 2%/1%，其中住宿预订同比增 21%，交通票务收入同比增 11%，占总收入的 42%、36%，贡献收入净增量的 53%、25%。毛利同比增 15%，毛利率 81%，同比及环比基本稳定。经调整归母净利润 50 亿元，同比降 5%，较一致预期（42 亿元）高 15%，主要因收入超预期及营销效率优于预期，净利润率 33.7%。2Q25 主要主要经营数据：经营数据：1）国内国内：Q2 酒店间夜量及机票预订量同比健康增长，ADR 同比

3、个位数下降。作为对比，Q2 国内旅游人均花费同比降 3%（文旅部数据）。2）出境：出境：出境酒店及机票预订较 2Q19 增 20%，对比民航国际客运量较2Q19 增 6%（民航局数据），维持快于行业的恢复程度。3）国际：国际：国际 OTA 酒店及机票预订量维持同比 60%+的增速，亚太仍贡献主要增量。移动端订单占比70%，一站式预订的用户心智持续强化。4）入境：入境：入境游预订同比增超100%，维持高增速，对比同期国内整体入境游人次同比增 30%。公司计划在未来 3 年与 20 万家酒店合作，以支撑入境游预订量超 100%的增速。暑期暑期出游数据出游数据呈恢复趋势呈恢复趋势：据业绩会信息，暑期

4、国内酒店 ADR 同比降幅收窄至中低个位数；出境游价格同比下降（因供给增加），但仍高于 2019 年同期水平，出境游酒店价格同比稳定。据航班管家数据，7-8 月，民航国内经济舱客单价同比下降 6%至 846 元，但较上半年均价（740 元）上涨。财务预测及估值：财务预测及估值：我们预计 3 季度总收入同比增 13%，其中住宿预订/交通预订同比增 14%/9%，3 季度为旅游旺季，预计净利润环比提升。我们微调 2025年收入预测，预计全年收入同比增 15%，其中住宿预订/交通预订同比增17%/10%。上调全年经调整净利润 6%至 188 亿元，预计净利润率为 30.6%。估值：估值：参考海外 O

5、TA 平台及公司历史估值水平，当前海外 OTA 龙头 Booking（携程 2024 年 GMV 规模与之相当）估值为 25.2x 2025E 市盈率，我们给予携程 2025年 21 倍市盈率估值，目标价 659 港元（9961.HK）/84 美元（TCOM.US），前值为 591 港元（9961.HK）/76 美元（TCOM.US）。2 季度公司已回购约 700 万 ADR（约 4 亿美元），宣布 50 亿美元新回购计划，股东回报加码。我们看好公司稳健的财务前景及海外业务的中长期潜力，维持买入买入评级。风险：风险：消费疲弱影响旅游支出；国际业务进展不及预期；极端天气影响出游。财务及估值摘要财

6、务及估值摘要 数据来源：公司财报，国证国际预测 财年截止12月31日，人民币2022202320242025E2026E2027E收入（百万元）20,05544,56253,37761,22867,84075,226同比增长（%）0%122%20%15%11%11%调整后净利润（百万元）1,29413,07118,04118,76019,60821,540调整后净利润率（%）6.5%29.3%33.8%30.6%28.9%28.6%调整后每股盈利（元）1.9719.4525.8426.8728.080.00市盈率（倍）NM26.419.118.417.616.0市销率（倍）17.27.76.5