【华源证券】嘉泽新能（601619）-业绩低于预期 进军绿色甲醇打开成长空间-250903（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S戴映炘SAC：S蔡思SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0101 日日收盘价（元）3.87一 年 内 最 高/最 低（元）4.18/2.64总市值（百万元）9,420.99流通市值（百万元）9,420.99总股本（百万股）2,434.

2、36资产负债率（%）70.50每股净资产（元/股）2.76资料来源：聚源数据嘉泽新能嘉泽新能(601619.SH)(601619.SH)业绩低于预期 进军绿色甲醇打开成长空间投资要点：投资要点：事件事件：公司发布公司发布 20252025 年半年度业绩年半年度业绩，2025H1 公司实现营业收入 13.1 亿元，同比增长 5.87%，实现归母净利润 4.6 亿元，同比增长 11.6%，对应 Q2 实现归母净利润 2.2 亿元，同比增长2.44%，低于我们的预期。电价下降幅度较高拖累公司盈利，增效降费效果显著。电价下降幅度较高拖累公司盈利，增效降费效果显著。在收入端，2025H1 公司实现发电量

3、30.4 亿千瓦时，同比增长 14.14%，电价有所下降，综合影响下公司收入小幅增长 5.9%，毛利率下降 3 个百分点。在费用端，2025H1 公司管理费用同比下降 0.17 亿元，财务费用同比下降 0.24 亿元，投资净收益同比增加 0.1 亿元，公司增效降费效果显著。进军绿色化工类业务，有望大幅打开公司增长空间。进军绿色化工类业务，有望大幅打开公司增长空间。与宁夏嘉泽集团共同进军绿色化工类业务，有望大幅打开公司增长空间。根据中化新网的数据，2025 年 4 月，宁夏嘉泽集团（实控人陈波持股 99.3%）投资的绿氢醇航油化工联产项目在黑龙江省鸡西市鸡东县化工园区正式开工，该项目投资额 80

4、 亿元，主要以生物质秸秆为原料，经发酵生产绿色乙醇，催化合成绿色航油，项目建成后可达到年产绿色甲醇 45 万吨、绿色乙醇 15 万吨、绿色航煤 12 万吨的规模，预计年产值约 6 亿美元（43.8 亿人民币）。2025 年 5 月，嘉泽新能孙公司黑龙江嘉益荣源绿色化工有限公司同步成立，主营业务为绿色化工，与上述提及宁夏嘉泽集团投资的绿氢醇航油化工联产项目一脉相承（同样位于鸡西）。主业坚守风电运营主业坚守风电运营，在手及拟建装机约在手及拟建装机约 2GW2GW 保障未来持续增长保障未来持续增长。公司作为宁夏新能源上市民企，2019 年从宁夏走向全国，截至 2024 年底，公司拥有在运风电装机 2

5、GW，在建及待建风电装机 2GW，主要位于广西、黑龙江等地，未来两年陆续投产有望保障公司持续成长。风电风电 REITsREITs 有望落地贡献短期业绩，同时改善公司现金流。有望落地贡献短期业绩，同时改善公司现金流。除持续开发新项目外，公司还积极优化装机结构，通过出售带补贴项目回笼资金，支持新项目的开展。以 2021-2023 年公司出售电站获得的投资收益进行测算，公司电站出售单瓦净利维持在 0.8-1.2 元，主要原因在于公司风电项目平均资本金回报率 15%左右，高于当前一般国企所要求的项目收益率 6%-8%，公司出售存量电站能够获取回报率差额对应的利润空间，2023 年底公司公告计划以下属风

6、力发电项目作为基础资产开展国金嘉泽新能源封闭式基础设施证券投资基金（REITs）项目的申报发行工作，预计该 REITs 项目有望逐步落地，为公司带来可观的业绩增量，同时回笼现金流，为后续持续投资风电资产奠定基础。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.1、10.2、12.2 亿元，同比增速分别为 44.2%、12.28%、19.48%，当前股价对应的 PE 分别为 10、9、8 倍，考虑到公司未来成长性，继续维持“买入”评级。风险提示。风险提示。新增项目投产进度不及预期、REITs 项目发行进度不及预期、应收账款持续拖欠风险盈利预测与估值（人民