【东兴证券】中原内配（002448）-2025年半年报点评：2025H1气缸套业务稳定增长，刹车鼓新业务贡献增量-250904（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中原内配（中原内配（002448.SZ002448.SZ）：2025H12025H1 气气缸套业务稳定增长，刹车鼓新业务缸套业务稳定增长，刹车鼓新业务贡献增量贡献增量 2025 年半年报点评 2025 年 9 月 4 日 推荐/维持 中原内配中原内配 公司报告公司报告 近期，公司发布 2025 年半年报：报告期，公司实现营收 194,277.77 万元，同比增长 14.6%；归母净利 23,361.03 万元，同比增长 32.03%。我们点评如下：受益国内安徽子公司优异表现受益国内安徽子公司优异表现

2、，气缸套业务稳定增长气缸套业务稳定增长。2025H1 公司气缸套业务实现营收 103,971.50 万元，同比增长 9.14%，增加 8,705.32 万元。安徽子公司（以国内乘用车、摩托车为主要市场）上半年实现营收 20,007.49 万元，同比增长 43.3%，贡献气缸套业务增量的 69.4%。安徽子公司仍然维持较高净利润率，2025H1 为 25.1%，高于去年同期的 22.3%。2025H1 公司气缸套业务整体毛利率稳步提升，上半年气缸套业务毛利率为 33.13%，高于去年同期的 30.06%。公司国外业务以气缸套为主，国外业务上半年整体表现稳定，国外营收同比增长 3.21%，毛利率提

3、升 0.46pct。我们认为，公司在传统主业气缸套上具备规模和技术优势，尤其安徽子公司较强的公司运营效率，公司气缸套业务有望维持稳定增长。主要主要控股控股子公司子公司 2025H1 表现较好表现较好，尤其是刹车鼓业务尤其是刹车鼓业务。公司通过设立和收购控股子公司运营新业务。2023 年完成恒久制动系统有限公司的收购（持股62.86%），进入商用车刹车鼓业务。2025H1 恒久实现营收 33,689.42 万元，同比增长 46.0%，净利润为 3,709.35 万元，同比增长 117.3%。受益刹车鼓销量的快速提升，净利率提升明显，2025 上半年净利率为 11.0%，去年同期为7.4%。中原内

4、配（上海）电子科技有限公司（持股 71.3%）专注于汽车电控执行器及其控制器等，主要产品涵盖汽油、柴油发动机涡轮增压的电控执行器。2025H1 该公司实现稳定的收益贡献，营收为 15,343.93 万元，同比增长 6.9%，净利润率为 10.3%。2024 年两个亏损子公司中内凯思（活塞业务，持股 100%）和美国子公司（持股 100%）均有明显改善。中内凯思 2025H1 营收为 5,978.78万元，同比增长 48.0%，净利润为-220.5 万元（2024 年亏损 3,558.98 万元）。美国子公司 2025H1 同样实现盈利，2025H1 净利润为 1,923.21 万元（2024年

5、亏损 8,840.46 万元）。依托控股子公司开拓新业务，刹车鼓、电控执行器等前依托控股子公司开拓新业务，刹车鼓、电控执行器等前景可期。景可期。恒久机械的双金属刹车鼓具备轻量化、更好刹车性能优势，且已实现包括中国重汽、一汽解放、东风德纳、陕汽汉德、方盛车桥、青岛青特、山东鹏翔等国内重卡主流车桥公司全覆盖。同时，该业务也实现了海外市场的批量供货，体现了公司在该领域的具备较强的技术、规模优势。公司电控执行器业务率先进入国际主流涡轮增压器供应商体系，市场占有率稳步提升。我们认为，公司多年来形成控股子公司开拓业务模式，从各子公司业务发展历史看，该模式较为成功。安徽子公司、上海子公司以及恒久机械都取得了

6、较好的成绩，中内凯思上半年也呈现了明显改善。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：公司传统主业具备长期稳定发展的基础，有望贡献稳定收益，新业务如制动系统持续发力，电控执行器业务持续贡献稳定收益，我们看好公司发展前景。考虑中内凯思、美国子公司的减亏明显，我们调升盈利预公司简介：公司简介：中原内配集团股份有限公司主要业务为气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等内燃机的核心关键零部件，为全球乘用车、商用车、工程机械、农业机械、船舶工业、军工等动力领域提供绿色、环保、节能气缸套及摩擦副的全套解决方案。资料来源：公司公告、iFinD 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：2025-05-