【华安证券】坚守主线还是高切低？-250907（11页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 坚守主线还是高切低坚守主线还是高切低?主要观点主要观点 非农数据走弱支撑美联储非农数据走弱支撑美联储 9 9 月降息月降息，阅兵结束后国内政策预期持续阅兵结束后国内政策预期持续抬升抬升，宏观流动性有望边际宽松，微观流动性持续充裕，本周市场宏观流动性有望边际宽松，微观流动性持续充裕，本周市场剧烈波动已经消化前期累涨风险，后市在内外部积极因素共振下，剧烈波动已经消化前期累涨风险，后市在内外部积极因素共振下，继续支撑市场上行继续支撑市场上行。配置上，继续坚守高弹性强势主线，无需“高。配置上，继续坚守高弹性强势主线，无需“高切低”，包括强者恒强成长科技，

2、如泛切低”，包括强者恒强成长科技，如泛 TMTTMT、AIAI、算力、机器人、算力、机器人、军工。以及景气支撑或业绩超预期领域，如稀土永磁、贵金属、工军工。以及景气支撑或业绩超预期领域，如稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等。程机械、摩托车、农化制品等。市场观点：政策宽松预期升温，上涨趋势再确认市场观点：政策宽松预期升温，上涨趋势再确认 市场热点市场热点 1 1：如何看待：如何看待 9 9 月美国非农数据及降息概率？月美国非农数据及降息概率？9 月非农数据走弱，其中失业率升至 4.3%迫近自然失业率水平，新增非农就业仅 2.2 万人明显低于市场预期，就业走弱风险符合美联储主席鲍威尔在

3、 Jackson Hole 上讲话提及的降息条件。因而，美联储几乎可以确定将在9 月降息，有望提振全球市场风险偏好。市场热点市场热点 2 2：如何看待当前国内政策预期？：如何看待当前国内政策预期？“93”阅兵活动结束后，市场对政策发力稳增长的预期有所提振。我们前期反复提示，结合 7 月中央政治局会议定调、部委表态和宏观经济表现，有三个方面的政策值得期待：一是促进服务消费领域，商务部已明确表示将在 9 月出台政策；二是综合整治“内卷式”竞争在行业层面落地具体政策细则预期有所升温；三是货币政策维持流动性充裕宽松。行业配置：坚守高弹性强势主线，无需“高切低”行业配置：坚守高弹性强势主线，无需“高切低

4、”配置热点配置热点 1 1：坚守强势主线还是“高切低”？：坚守强势主线还是“高切低”？坚定坚守强势主线的核心地位，无需动摇。根据我们对成长行情复盘，一轮完整成长产业周期通常会经历“估值-业绩-估值”三个阶段，且各阶段之间大概率将出现良性调整，无论是完整周期内还是单独三阶段内，强势主线涨幅都是最优的。而阶段过渡中良性调整期，市场和各大风格行业均普跌，强势主线较大概率跌幅更大，但如果综合考虑良性调整期及后续阶段，强势主线整体收益率仍具备显著优势，再考虑切换的机会成本和摩擦成本，切换并不一定有效占优，上涨趋势性行情中坚定持有强势主线是最优策略，可适当降低对过程中波动的关注。综合来看，一方面我们判断市

5、场不会因“9 3”阅兵活动结束而进入一波调整期，二方面我们判断市场趋势性上涨行情未结束，因此建议仍是坚守强势主线，无需“高切低”。配置热点配置热点 2 2：军工大跌后，如何看待后续行情？：军工大跌后，如何看待后续行情？本周因事件落地，军工下跌 10%以上，但我们判断军工上涨行情仍未结束。军工板块作为创业板指的情绪表征，在创业板再度创本轮新高的基础上，预计仍有继续上涨机会，除非创业板后续出现 1 个月内跌超 10%的情形，但目前这种概率偏低。我们曾在专题报告如何利用市场特征识别军工行情的确定性机会(2024 年 4 月 2 日）中提出，若创业板满足“前期超跌、快速反弹、后未大跌”特征，军工将滞后

6、创业板见顶 1 个月左右。截至目前本轮创业板走势符合上述三大特征中“前期超跌、快速反弹”的特征，“后未大跌”当前也满足，我们判断创业板行情仍未见顶，军工后续仍有机会。风险提示风险提示 市场调整时间和空间超预期；市场交投情绪变化难以有效预测；经济基本面下行速度超预期；美国经济衰退等。策略研究策略研究 周度报告 报告日期：2025-09-07 分析师：郑小霞分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱： 分析师：刘超分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱： 分析师：分析师：张运智张运智 执业证书号：