【民生证券】债券策略周报：怎么判断后续债市的买点-250907（23页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 债券策略周报 20250907 怎么判断后续债市的买点 2025 年 09 月 07 日 债市观点及组合策略推荐。在当前偏弱的债市行情下，如果选择子弹型组合持仓不动可能会遇到负债端不稳定等需要调仓的情况；但如果采用交易策略，实施的时间和空间又较小。不过，在债券收益偏低的环境下，适当采用交易策略增厚收益的必要性也在提升，但交易策略容错空间较小，建议投资者可以降低交易频率、增加交易赔率。那什么时候关注买点更合适呢？建议关注利率是否超跌、短期是否有下行赔率：1.在情绪较弱、其它资产有赚钱效应时刻，债券如果还是采用每调买机思

2、路，仅出现小幅上行就关注反弹机会的交易胜率一般较低。但考虑货币政策收敛、经济超预期增长等导致债熊的因素并未出现，因此利率持续大幅上行的概率也较低，故出现债市超跌后再关注反弹机会的胜率则会明显提高。2.可以用多空力量对比（国债期货交易的多空比），机构持仓盈亏情况（基金持有 10 年国债的浮亏幅度）等因素来刻画市场是否超跌。当前时刻，国债期货多空比处于偏高水平，说明短时间做空力量不强，价格并未超跌；测算基金过去一个月持有国债的平均成本在 1.8%左右（考虑增值税），仅出现小幅浮亏，也说明市场利率相对不算高。后续可以等待利率进一步调整后再关注反弹机会。3.如果债市情绪出现反转变强，利率下行顺畅度提高

3、，则又可以切换为每调买机模式。但这需要出现事件性冲击，例如央行降息、权益市场持续下行等因素，但概率不大。因此，仅建议投资者在利率超调时才关注反弹机会，又考虑交易空间不大，因此建议多关注活跃长端利率债。预计 10 年国债活跃券的波动空间在 1.7-1.8%左右（暂不考虑增值税个券），但如果下行至 1.75%以下后的性价比则会降低。债券择券思路及个券关注。在长端利率债方面，可以重点关注 25T6。10 年位置可以适当关注 250215。中短端债券方面，3-5 年利率债方面，可以关注240208，250203。浮息债重点可以关注 25 农发清发 09，250214。信用债方面，在资金维持宽松状态的情

4、况下，短时间可以继续关注信用债票息价值，但不能排除 9 月底至四季度的资金波动有加大的可能性，组合可以逐步减少对于中长信用的关注。另外，近期 3-5Y 二永债下行较多，与普信利差也较低，中端二永的交易价值有所减弱。国债期货。过去一周，TF 和 T 合约表现相对现券稍好一些。目前 TL 主力合约的 IRR 相对不高，TL 合约更便宜一些；另外，在增值税影响下，T 远月合约依然相对偏贵一些。风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 相关研究 1.海外利率周报 20250907：就业

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6、债期货多空比.6 2.4 利率预测模型（DNS）看法偏震荡.7 2.5 大类资产比较来看，债券估值不贵但赚钱效应不强.7 3 债券组合配置及个券选择思路.9 3.1 什么时候关注反弹机会.9 3.2 债券择券思路.12 4 国债期货.20 5 风险提示.21 插图目录.22 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 在当前偏弱的债市行情下，如果选择子弹型组合持仓不动可能会遇到负债端不稳定等需要调仓的情况；但如果采用交易策略，实施的时间和空间又较小。不过，在债券收益偏低的环境下，适当采用交易策略增厚收