【信达证券】流动性与机构行为周度跟踪：如何看待3M买断式回购等量续作后资金的边际收紧-250907（16页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 673 歌声ue 如何看待 3M 买断式回购等量续作后资金的边际收紧 流动性与机构行为周度跟踪 250907 Table_ReportTimeTable_ReportTime2025 年 9 月 7 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 1

2、27 号金隅大厦B座 邮编：100031 如何看待如何看待 3M3M 买断式回购等量续作后资金的边际收紧买断式回购等量续作后资金的边际收紧 Table_ReportDate 2025 年 9 月 7 日 货币市场：货币市场：跨月后央行逆回购持续净回笼且规模扩大，但月初资金扰动因素跨月后央行逆回购持续净回笼且规模扩大，但月初资金扰动因素有限，有限，DR001DR001 维持在略高于维持在略高于 1.3%1.3%的水平。周五央行进行的水平。周五央行进行 1 1 万亿万亿 3M3M 买断式逆买断式逆回购操作，与到期完全对冲，态度相对中性，但在回购操作，与到期完全对冲，态度相对中性，但在 OMOOMO

3、 净回笼近净回笼近 60006000 亿下，亿下，资金边际收敛。资金边际收敛。本周质押式回购成交量震荡回升，全周日均成交上升 0.24 万亿至 7.31 万亿；质押式回购整体规模在跨月后首日的快速提升后略有回落。分机构来看，大行净融出持续抬升，周五略有回落；城商行在跨月首日快速提升后维持震荡，股份行持续窄幅波动，但二者均在周五显著回落；银行整体刚性净融出同样在周四前持续上行周五回落，但仍明显高于上周五。非银刚性融出先降后升，整体低于上周，主要是货基、理财和其他产品融出下降；非银刚性融入震荡下行，其他产品、保险、理财融入下降，基金和券商小幅上升。资金缺口指数震荡下行，在周四降至-7402 后周五

4、回升至-6213，略高于上周五季调后的-6302，但低于季调前的-5189。今年以来，央行买断式回购今年以来，央行买断式回购 MLFMLF 等中期流动性工具净投放的规模显著高于等中期流动性工具净投放的规模显著高于往年同期，因此本月央行往年同期，因此本月央行 3M3M 买断式回购等量续作也使得市场对央行的态度买断式回购等量续作也使得市场对央行的态度存疑。我们认为，央行中期流动性工具投放规模的上升，一方面可能是通过存疑。我们认为，央行中期流动性工具投放规模的上升，一方面可能是通过常规工具取代以往央行对其他存款性公司债权意外上升的部分，另一方面常规工具取代以往央行对其他存款性公司债权意外上升的部分，

5、另一方面今年以来政府存款等外生因素的漏出规模相较往年同样偏大，央行的操作今年以来政府存款等外生因素的漏出规模相较往年同样偏大，央行的操作更多是对冲之举。而今年以来政府存款存量高于往年同期，除了政府债发行更多是对冲之举。而今年以来政府存款存量高于往年同期，除了政府债发行进度较快外，可能也与置换债使用进度偏慢有关。但进度较快外，可能也与置换债使用进度偏慢有关。但 9 9 月是季末月，尽管政月是季末月，尽管政府债净融资规模可能仍然较高，但财政加力以及置换债支出府债净融资规模可能仍然较高，但财政加力以及置换债支出可能的提升仍可能的提升仍有望使政府存款下降，对中长期流动性带来补充，这可能是有望使政府存款

6、下降，对中长期流动性带来补充，这可能是 9 9 月月 3M3M 买断式买断式回购等额操作的主因，或不代表央行态度改变，如果后续银行需求提升，回购等额操作的主因，或不代表央行态度改变，如果后续银行需求提升，6M6M买断式回购与买断式回购与 MLFMLF 同样仍有扩张空间，对此不必过度担忧。同样仍有扩张空间，对此不必过度担忧。从周五大行净融出小幅回落，股份行与城商行净融出降幅较大的微观结构从周五大行净融出小幅回落，股份行与城商行净融出降幅较大的微观结构上看，周五资金的紧张可能还是受到了上看，周五资金的紧张可能还是受到了 OMOOMO 大量净回笼的影响，而这可能反大量净回笼的影响，而这可能反映了映了