【开源证券】渠道降费政策点评：整体符合预期，代销渠道马太效应或加剧-250906（3页）.pdf

1、非银金融非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 非银金融非银金融 2025 年 09 月 06 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 券商和保险中报向好，非银视角看居民资金动向非银金融行业2025年中报要点评述-2025.8.31 赚钱效应有望进一步催化资金面，继续战略看多非银行业周报-2025.8.24 慢牛下战略性增配非银，险资举牌险企释放积极信号行业周报-2025.8.17 整体符合预期，整体符合预期，代销渠道马太效应代销渠道马太效应或或加剧加剧 渠道降费政策点评渠道降费政策点评 高超（分析师）高超（分析师）卢崑（分析师）卢崑

2、（分析师） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790524040002 2C 尾佣分成未变，调降申赎和销售服务费率，整体符合预期尾佣分成未变，调降申赎和销售服务费率，整体符合预期 9 月 5 日晚，证监会修订发布公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿），核心要点如下：（1）降低认申购费率。）降低认申购费率。将股票型基金、混合型基金、债券型基金的认申购费率上限分别调降至 0.8%、0.5%、0.3%（调前股票和混合型基金的认购/申购费率上限均为 1.2%/1.5%，债基为 0.6%/0.8%）。同时，鼓励销售机构在覆盖成本前提下，进一步加大认申购费打折力度（目前三方

3、渠道 A 类基金申购费率普遍一折，首发认购部分打折）。（2）优化赎回费安排。）优化赎回费安排。将赎回费全部计入基金财产（此前部分归基金销售机构所有），并将四档赎回费率安排简化成三档。同时，优化 7 日、30 日、6 个月持有期限的赎回费安排，引导长期投资。（3）调降销售服务费并设定上限。）调降销售服务费并设定上限。将股基和混合型基金、指数基金和债券基金、货基的销售服务费率上限分别调降至 0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。我们测算，2025H1 全市场 AUM 加权销服费率：股混（除指数）为 0.48%、指数（被动和增强）为 0.25%、债券类 0.19%、货基为 0.17%。对持有期

4、超过 1 年的基金份额（货基除外），不再收取销售服务费。（4）聚焦个人客户服务，）聚焦个人客户服务，2C 尾佣比例不变。尾佣比例不变。对个人客户销售保有量，维持现行50%客户维护费比例不变；对机构投资者销售权益类基金的保有量维持现行 30%比例不变，其他基金不得超过 15%（原为 30%），鼓励销售机构提升个人客户服务能力。（5）明确平台法律定位。）明确平台法律定位。明确基金行业机构投资者直销服务平台（FISP 平台）的法律依据及功能定位，要求行业机构积极对接平台，并鼓励机构投资者通过FISP 平台申赎公募基金，增强行业直销服务能力。让利投资者，让利投资者，预计预计相关渠道费降低相关渠道费降低

5、 34%，对，对东方财富东方财富、券商收入影响有限、券商收入影响有限（1）总体看，预计第三阶段基金销售费用改革每年整体降费约 300 亿元，降幅约为 34%。10 月 5 日结束征求意见，执行时间未确定。（2）东方财富：我们预计天天基金代销收入中 50%是尾佣，剩余是申赎和销服费，考虑原有申购费打一折且销售服务费未全部按上限收取，预计对申赎和销服费影响程度是-20%至-30%，对天天基金收入影响-10%至-15%。2025H1 天天基金收入占比 17%，因此预计对东方财富整体收入影响-2%至-3%。（3）传统券商：2025H1 上市券商代销收入占比 2.2%，渠道降费对券商整体收入影响较小。符

6、合预期，修正“重首发”现象，行业马太效应强化符合预期，修正“重首发”现象，行业马太效应强化 我们认为本次降费细则符合预期，2C 尾佣分成未变，主要针对前端申赎和 C 类份额销售服务费整改，实际让利给投资者。新规对于依赖前端申购费的银行和券商渠道影响较大（三方前端收费普遍打折），对于依赖 C 类份额销售服务费的三方渠道有一定影响，政策旨在改变渠道“重首发，轻持营”的现状。预计降费后，基金代销渠道马太效应加强，头部渠道凭借规模效应与品牌效益抢占更多份额，线下中小渠道综合投入产出比后或退出竞争，推荐互联网财富管理龙头东方财富。考虑到当前股市向好，主动权益基金有望复苏，看好券商财富管理主线。风险提示：