赢家时尚（3709.HK）-港股公司研究报告：首次覆盖报告：女装龙头锐意进取25年盈利修复可期-250908（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.08 女装龙头锐意进取，女装龙头锐意进取，25 年盈利修复可期年盈利修复可期 赢家时尚赢家时尚(3709)Table_Industry Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：7.67 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)6.80-9.91 当前股本(百万股)704 当前市值(百万港元)5,196 Table_PicQuote Table_Re

2、port 相关报告相关报告 赢家时尚首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 赵博(分析师)010-83939831 S0880524070004 本报告导读：本报告导读：2025 年终端零售有望企稳，公司严控折扣及费用，盈利有望企稳回升；同时公司注年终端零售有望企稳，公司严控折扣及费用，盈利有望企稳回升；同时公司注重股东回报，未来重股东回报，未来 2-3 年年度分红率有望从年年度分红率有望从 50%+提升至提升至 60-70%，当前，当前 PE 仅仅 8X。投资要点：投资要点：Table_Sum

3、mary 首次覆盖给予“增持”评级。首次覆盖给予“增持”评级。2024 年受高费用投放及一次性股权激励费用影响，公司盈利承压；2025 年随着费用回归常态，盈利有望修复。预计 2025-2027 年归母净利润为 6.13/7.02/7.96 亿元，同比+31%/+14%/+13%，对应 PE 为 8/7/6 倍。综合 PE 估值与 PB 估值两种估值方法，取平均值 10.3 元港币作为目标价，给予“增持”评级。国内中高端女装龙头，多品牌矩阵成熟。国内中高端女装龙头，多品牌矩阵成熟。公司深耕中高端女装行业多年，通过内生培育及外延并购构建了覆盖不同风格与价格带的多品牌矩阵，核心品牌 Koradio

4、r 与 NAERSI 营收占比超 50%，2018-2023 年营收/归母净利 CAGR 分别为 22%/25%，展现强劲增长动能；2024 年受终端消费走弱影响，营收同比下滑 4.7%至 65.89 亿元，公司积极优化运营效率，毛利率逆势提升 0.8pct 至 76.4%，但受股权激励等费用提升影响利润短期承压。公司注重股东回报，2020-2024年保持稳定分红，股息率稳定在 3.5%-5%。中高端女装市场空间广阔，产品及渠道构筑核心壁垒。中高端女装市场空间广阔，产品及渠道构筑核心壁垒。2024 年中国女装市场规模达到 1.06 万亿元，同比+1.48%，行业格局则相对分散，CR10 仅 7

5、.9%。近年来理性消费趋势下女性对服装产品力（如颜值、材质）以及品牌力关注度有所提升（分别占比 34%/22%），为中高端差异化品牌创造机遇。一方面，赢家时尚积极实施“卓越商品体系”战略，精简 SKU 并聚焦打造主销款，年均推出超 300 个创意设计系列，强化面料工艺升级与品类专精（如 Koradior 连衣裙），持续提升产品力；另一方面，渠道持续提质增效，线下积极优化低效门店（24年净-125 家至 1839 家），提升购物中心占比，线上加速多元渠道布局，16-24 年线上收入 CAGR 达 33.5%，优于整体收入增速；此外在供应链方面，公司建立了强大的中台体系，精简核心供应商（前五大采购

6、占比 30.41%），强化品类化、集约化生产与物流优化，保障品质与稳定性。2025 年盈利改善可期，持续高分红回馈股东。年盈利改善可期，持续高分红回馈股东。2025 年终端零售有望趋稳，公司严控折扣及费用，盈利有望企稳回升，同时公司承诺持续高分红，未来 2-3 年计划将年度分红率逐步提升至 60%-70%。风险提示：风险提示：终端消费不及预期，渠道优化效果不及预期 财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 6,912 6,589 6,864 7,311 7,790 (+/-)%22.1%-4.7%4.2%6.5%6.5%毛利