【海通国际】7月工业企业利润数据点评：利润改善，结构分化-250901（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.08.28 利润改善利润改善，结构结构分化分化 Table_Authors 李林芷李林芷(分析师分析师)021-23185646 登记编号登记编号 S0880525040087 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 7 月工业企业利润数据点评 本报告导读：本报告导读：企业利润整体跌幅收窄但企业利润整体跌幅收窄但结构结构分化，利润全面修复有待政策驱动下游需求改善。分化，利润全面修复有待政策驱动下

2、游需求改善。投资要点：投资要点：Table_Summary 7 月企业利润整体跌幅收窄，结构上呈现分化格局，这主要是由于当前的利润修复，主要依靠“反内卷”政策下的供给收缩和涨价，以及部分高端制造业的需求支撑，但下游消费性需求较平淡，使得下游行业利润仍边际收缩。库存周期来看，当前处于政策驱动下的主动去库。未来企业利润全面修复需政策发力提振下游需求，推动利润从结构性修复转向全面回升。风险提示：风险提示：贸易局势不确定性，反内卷、以旧换新政策力度不及预期。2025-09-01宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 利润同比利润同比跌幅收窄跌幅收窄。1-7 月规上工业企业利润

3、累计同比增速为-1.7%，较 1-6月的-1.8%有所改善，其中 7 月同比增速为-1.5%，跌幅较 6 月收窄 2.8 个百分点。图图1：工业企业利润当月同比增速（工业企业利润当月同比增速（%）数据来源：Wind，HTI。2021-2023 年为与 2019 年的年化平均增速 从影响因素来看，从影响因素来看，量量减价平减价平，利润率边际改善，利润率边际改善。7 月量对利润的贡献有所减少，规上工业增加值同比增长 5.7%，较前一月回落 1.1 个百分点。7 月 PPI同比增速与前月持平为-3.6%，不过环比降幅收窄至 0.2%，价格下行压力边际缓解。7 月营收利润率累计值为 5.2%，与前月持

4、平，当月值为 5.2%，虽然较 6 月小幅回落，但同比跌幅明显收窄，是支撑利润边际修复的主要原因。利润率边际改善，是由于成本与政策双重驱动。一方面，受国际油价企稳影响，上游成本端压力减少，另一方面，受“反内卷”政策影响，国内企业减少低价竞争，中下游工业品如钢铁等价格企稳回升，这使得工业企业利润率得以明显改善。图图2：驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%）数据来源：Wind，HTI。其中 2 月为 1-2 月累计 中中上上游利润占比回升游利润占比回升。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，7 月上游和中游行业利润占比分别回升

5、4.5 个和 4.0 个百分点，下游利润占比则从前月的 28.5%回落至 20.0%。其中，上中游行业受益于“反内卷”下的价格抬升，以及新动能带来的需求支撑，下游行业的利润改善，则还需内需尤其是消费进一步提振。从具体行业来看，从具体行业来看，煤炭煤炭行业利润明显边际改善行业利润明显边际改善。上游行业中，除煤炭开采外，其他行业利润增速均有回升，其中钢铁行业当月利润同比高增，一方面是由于去年同期的低基数，另一方面是由于需求边际改善叠加“反内卷”下的供需格局优化。中游行业中，专用设备、电气机械利润增速小幅回落，其他行业利润增速则持续改善，通用设备和电子设备利润增速由负转正，这主要-50-40-30-

6、20-1001020304019/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/07工业企业:利润总额:当月同比-40-30-20-10010203023/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/07工业增加值PPI利润率利润同比宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 受益于大规模设备更新等相关政策带来的需求提升。下游行业中仅有酒饮料茶行业利润边际改善，其他行业利润增速则均有回落，这主要还是由于短期消费需求平淡、以旧换新政策接续期效果减弱等原因。图图3：分