【国元国际控股】游戏广告双轮驱动增长，成本优化带动净利创新高-250908（5页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 买入买入 游戏广告双游戏广告双轮轮驱动驱动增长，增长，成本优化带动成本优化带动净利创新高净利创新高 哔哩哔哩哔哩哔哩（BILI.O）2025-09-08 星期一 【投资投资要点】要点】盈利能力显著增强，收入结构盈利能力显著增强，收入结构及成本端及成本端持续优化持续优化 公司二季度实现总营收 73.4 亿元人民币，同比增长 20%。二季度实现毛利为26.8 亿元，同比增加 46%。毛利率提升至 36.5%，本季度毛利率同比大幅增长主要归功于高毛利业务（如游戏和广告）的快速增长以及公司对成本的有效控制

2、。最终二季度实现净利润 2.18 亿元，同比实现扭亏。分业务来看，游戏业务收入达 16.1 亿元，同比增长 60%；广告业务收入为 24.5 亿元，同比增长 20%；增值服务业务收入达到 28.4 亿元，同比增长 11%；IP 衍生品及其他业务收入为 4.4 亿元，同比下降 15%。游戏业务爆发引领增长，深化长线运营及布局新品游戏业务爆发引领增长，深化长线运营及布局新品 公司独家代理的旗舰级 SLG 游戏三国：谋定天下持续爆款，二季度上线一周年庆典并推出 S8 赛季，丰富的活动内容极大地刺激了用户活跃度和付费意愿，使其用户活跃度创下年内新高，流水表现强劲。同时公司积极扩充产品组合，目前已储备了

3、 4 至 5 款新游戏等待版号审批，避免业绩对单一爆款的过度依赖。社区生态价值突显，社区生态价值突显，AI 技术赋能广告商业化提速技术赋能广告商业化提速 公司广告业务二季度实现 20%的稳健增长，主要得益于公司持续繁荣的社区生态，通过不断优化广告产品形态，提升广告加载率和投放精准度，特别是效果广告收入实现了超过 30%的同比增长，成为广告业务增长的主要引擎。与此同时，公司在探索生态与 AI 结合的应用成果显著，尤其是在广告业务上，利用 AI 技术重构了广告基础设施，从推荐算法、素材创意到智能投放，实现了全链路的效率提升。看好公司长期盈利能力提升，维持买入评级看好公司长期盈利能力提升，维持买入评

4、级 公司社区生态与商业化进程的加速共振，提升用户体验和商业化效率，看好公司未来收入增长潜力以及盈利能力提升。目前我们采用分部估值法，分别按游戏业务 15 倍 PE、直播及会员业务 2 倍 PS、广告业务 15 倍 PE、电商及其他 1 倍 PS 估值，给予公司 116.7 亿美元市值目标，对应目标价 27.7 美元，相较于现价预计有 23.8%的升幅，维持“买入”评级。货币单位：人民币 2023A 2024A 2025E 2026E 2026E 总营收（百万元）22,528 26,832 30,236 33,963 37,513 变动 2.87%19.10%12.69%12.32%10.45%

5、净利润（百万元)-4,812-1,364 852 1,632 2,528 变动 91.55%54.91%经营利润率-22.48%-5.01%1.70%4.16%6.63%每股盈利（元）(12.3)(3.5)2.2 4.2 6.5 市盈率（倍）N/A N/A 73.6 38.4 24.8 市销率（倍）3.0 2.5 2.2 2.0 1.8 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 研究部研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email：.hk 主要股东主要股东 Deutsche Bank 22.43%Vanship Limited 11.70

6、%腾讯 7.78%相关相关报告报告 哔哩哔哩（BILI.US）-首发报告-20180731 哔哩哔哩（BILI.US）-更新报告-20180927、20181128、20190306、20190515、20190824、20191123、20200213、20200320、20200522、20210317、20211021、20220616、20220930、20231012、20241211、20250303 重要数据重要数据 日期日期 2025-09-05 收盘价（美元）22.41 总股本（亿股）4.20 总市值（亿美元）94.3 净资产（亿美元）19.92 总资产（亿美元）54.59