【中泰国际证券】业务组成优化，经常性盈利可增长-250905（6页）.pdf

1、北控城市资源（3718 HK）|2025 年 9 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/6 香港股市|环保|环卫 北控城市资源（3718 HK）业务组成优化，经常性盈利可增长 25H1 经调整经营利润同比上升 24.7%公司持续优化业务组成，近期公布的 FY25 中期业绩刚好反映成效。受惠于城市服务业务增长，上半年公司总收入同比上升 13.1%至 30.4 亿元(人民币，下同)。虽然股东净利润同比下跌 74.7%至 3,252 万元，但是主要由于危废处理业务的 1.6 亿元非现金流减值亏损导致。如扣除相关减值影响，经调整经营利润同比上升 24.7%至 3.3 亿元(见图表 1)。危废

2、处理一度是公司的盈利增长来源，FY21 分部毛利率达 31.9%，高于同期城市服务的25.9%。可是危废处理行业供过于求，处理单价及利用率持续下降，相关毛利率也下跌，例如 25H1 仅达 0.3%。有见及此，近年公司早已暂停或终止部份危废处理产能，并扩大城市服务业务应对。后者毛利占比已经由FY22 的87.2%上升至25H1 的 97.4%(见图表2)。城市服务毛利率稳定 公司的城市服务主要包括综合道路清洁、垃圾分类、垃圾收运、垃圾转运站管理、公厕管理、粪便收运、绿道养护、河道保洁服务及物业管理服务。业务毛利率稳定。FY22-24及 25H1 相关毛利率分别为 21.8%、21.1%、20.8

3、%、22.4%(见图表 2)。透过企业并购，2024 年 6 月底公司正式将业务由内地扩展至香港。虽然香港市场的毛利率较低，25H1 仅达 6.0%，但是应收胀风险也相对较低。我们预计公司将争取扩大其香港市场占有率。截至 2025 年 6 月 30 日，公司持有 239 个城市服务项目(内地 199 个；香港40 个)，分布全国各地，存量项目剩余年期合同金额为 268.6 亿元(见图表 3 及 4)。现金流强劲有利高分红持续 公司维持高分红政策。25H1 股息同比上升 50.0%至 1.80 港仙。同期资本开支同比下跌58.1%至 1.3 亿元，自由现金流达 2.2 亿元，我们认为这有利高分红

4、政策持续。市净率估值不高 公司财务状况健康。截至 2025 年 6 月底，净负债率(净负债/股东权益)为 50.0%。公司市净率不高，FY24 达 0.41 倍，低于香港同业碧瑶绿色碧瑶绿色(1397 HK)的 1.13 倍，也低于环保龙头光大环境光大环境(257 HK)的 0.55 倍，及母公司北控水务北控水务(371 HK)的 0.88 倍。风险提示：(一)项目延误、(二)应收胀风险、(三)服务价格波动、(四)法规/政策风险。主要财务数据（人民币百万元）（更新至 2025 年 9 月 4 日）来源：公司资料、中泰国际研究部 公司点评 未评级 股票数据（更新至 2025 年 9 月 4 日）

5、现价 0.39 港元 总市值 1,387.10 百万 港元 流通股比例 21.79%已发行总股本 3,556.66 百万 52 周价格区间 0.325-0.57 港元 3 个月日均成交额 0.30 百万 港元 主要股东 北控水务(371 HK)(占 68.60%)股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849 .hk 年结:12 月 31 日 2022 年 实际(重列)2023 年 实际 2024 年 实际 收入 4,253 5,058 6,028 增长率（%）15.2 18.9 19.2 股东净利润 239 285 2

6、6 增长率（%）(42.7)19.3 (91.0)每股盈利（人民币）0.07 0.08 0.01 市盈率（倍）5.4 4.5 49.8 每股股息（港币）0.02 0.03 0.03 股息率（%）5.1 6.9 6.4 每股净资产（人民币）0.82 0.88 0.87 市净率（倍）0.44 0.41 0.41 北控城市资源（3718 HK）|2025 年 9 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:2/6 图表 1：FY25 中期业务回顾 年结年结:12 月月 31 日日 2024 年年 2025 年年 增长增长 中泰国际评论中泰国际评论(人民币百万元人民币百万元)上半年上半年 上半年上半年