电力行业2025年中报综述：电价下行成系统性压力火电成本优化独撑业绩-250906（22页）.pdf

1、行 业 研 究 2025.09.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 电 力 行 业 2025 年 中 报 综 述 电价下行成系统性压力，火电成本优化独撑业绩 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 联系人 范笑男 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 125 总股本(亿股)5,734.40 销售收入(亿元)19,229.91 利润总额(亿元)2,596.30 行业平均 PE 92.93 平均股价(元)8.11 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关

2、 研 究 破局电价下行系统性风险，火电降本&水电来水偏丰彰显优势2025.05.06 火电业绩分化，水核保持稳健2025.04.23 政策持续加码，行业好转可期2025.04.02 煤价大跌后，煤电跷跷板倒向何方2025.03.06 电力电力 20252025 年中报综述：年中报综述：Q2Q2 营收业绩同比承压，营收业绩同比承压，毛利率毛利率稳中有升。稳中有升。2025 年上半年全社会用电量同比+3.7%，其中一、二季度同比分别增长2.5%和4.9%；分电源来看，2025 年 Q2 我国火电发电量增速实现了环比转正，而水电、核电和新能源的发电量增速则有所缩窄。在此基础上，2025Q2 电力板块

3、营业总收入同比略降，降幅较 2025Q1 环比缩窄，我们推测系在电价普遍下降时电量季度改善缓解了营收端压力，但在营业成本下降的基础上，电力板块毛利率企稳并有所回升。火电：成本改善缓解量价压力，多家首推中期分红彰显诚意。火电：成本改善缓解量价压力，多家首推中期分红彰显诚意。2025Q2 火电板块营收降幅环比缩窄，业绩同比微增，我们认为系 Q2 电量端的改善并未能完全弥补电价端带来的下滑影响。但由于煤价延续下跌导致燃料成本进一步改善，且费用率同比略有下降，因此带动业绩转正。此外，2025 年部分头部企业首次发布中期分红，有望在彰显长期发展信心和回报诚意的同时，引领企业中期分红潮流，带动更多企业进行

4、中期分红以回报股东。水电：水电：Q2Q2 来水减弱拖累电量表现，电价稳定缓冲业绩微降。来水减弱拖累电量表现，电价稳定缓冲业绩微降。Q2 水电发电量增速环比由正转负，我们推测各水电公司上网电价应相对稳定，单 2025Q2水电板块营收同比微降主要系受电量端下滑所致。与此同时，2025Q2 水电合计期间费用率为 13.77%，同比-1.61pct，也在一定程度上缓解了部分业绩下行压力。核电核电&新能源：新能源：Q2Q2 电量韧性缓解价格压力，业绩同比承压。电量韧性缓解价格压力，业绩同比承压。2025Q2 核电&新能源板块营收增速环比由正转负，归母净利润跌幅环比扩大。我们推测主要系板块电量的稳定增长仅

5、勉强弥补同期电价的显著下跌，而成本的相对稳定则进一步加剧业绩压力。此外 2025H1 核电&新能源板块应收账款增幅显著大于同期营收增速，后续可继续关注板块相关公司回款情况。投资建议投资建议：1 1）火电板块）火电板块，当前煤炭价格逐渐反弹但幅度相对不大，火电公司仍在一定程度上受益于煤价同比较低带来的成本下降，且各地陆续出台容量电价政策，有望进一步托底火电收益，建议关注机组分布多位于北方、今年电价相对坚挺的京能电力、华电国际、华能国际、大唐发电京能电力、华电国际、华能国际、大唐发电。2 2）水电）水电板块板块，来水偏丰带动水电发电量整体偏好，且水电企业受市场化波动影响较小，考虑到水电企业分红比例

6、整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势，建议关注长江电力、川投能源。长江电力、川投能源。3 3）核电板块）核电板块，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，但核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望实现以量补价，建议关注中国广核（中国广核（A+HA+H）、中国核电。）、中国核电。4 4）新能源板块）新能源板块，考虑到海风消纳条件相对优异，且多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大，建议关注受益于福建海风项目核准的福能股份、中闽能源福能股份、中闽能源。风险提示：风险提示：下游需求不及预期的风险；政策支持力度或推进节奏不及预期的风险；电价大幅