【西牛证券】有利的市场环境与增长潜力-250910（5页）.pdf

1、 1 赤子城科技|09911.HK 有利的市場環境與增長潛力 評級 買入 目標價 HK13.20 赤子城科技(09911.HK)於 2025 年上半年交出亮麗的業績，總收入同比增長40.0%至 31.8 億元人民幣。期內，社交業務收入按年增長 37.0%至 28.3 億元人民幣，創新業務收入較去年同期上升 70.5%至 3.5 億元人民幣。得益於主播分成減少及精品遊戲貢獻上升，毛利率顯著提升至 55.8%。同時，完成對購 NBT Social Networking 非控股權益的收購亦為集團股東應佔利潤帶來大幅成長。社交業務表現亮眼:Sugo 與 TopTop 繼續成為集團增長的主要動力，各自的

2、收入均錄得超過 100%同比增長，並合共貢獻集團近半收入。Sugo 於中東北非市場及東南亞市場表現尤為突出，並積極進軍拉丁美洲及歐洲市場。TopTop 單月流水亦首次突破千萬美元的水平。自主研發的 AI 模型 Boomiix 能夠顯著提升用戶平均在線時長、付費率與 ARPU，對拓展新市場及提升產品社交匹配效率尤為重要。創新業務強勁勁增長:2025 年上半年集團的創新業務維持強勁表現，精品遊戲Alices Dream 為業績增長提供重要推動力。AI 技術的整合有效縮短產品開發週期、提升 ARPU 及用戶留存率。鑑於集團具備成功的複製經驗及更短的開發周期，未來有望更快推出新的旗艦精品遊戲。此外，A

3、I 創意內容社區 Aippy 正式上線，允許用戶通過自然語言創作如小遊戲等互動內容，平台未來有望採用訂閱模式實現變現。有利的市場環境與增長潛力:赤子城科技(09911.HK)於收入與股東應佔利潤兩方面均實現強勁增長。中東及北非市場增長動能持續，Sugo 與 TopTop 在其他新興市場的擴展亦具龐大空間。Alices Dream的成功經驗亦有望於未來其他小眾遊戲進行複製，為集團注入進一步增長動力。有鑑於此，我們將目標價上調至每股 13.20 港元，並重申買入評級。|研究報告 2025 年 09 月 10 日 更新報告 敖曉風,Brian,CFA 高級分析師 .hk+852 3896 2965

4、香港上環德輔道中 199 號無限極廣場 2701 2703 室 赤子城科技(09911.HK)評級(前評級)買入(買入)目標價(前目標價)HK$13.20(HK$12.90)現價 HK$12.20 52-周波幅 HK$2.50 12.78 市值(港元,十億)HK$17.2 人民幣,百萬 24(A)25(E)26(E)27(E)收入 5,091.5 6,912.9 8,564.0 9,774.9 毛利 2,607.7 3,852.7 4,753.6 5,399.2 毛利率 51.2%55.7%55.5%55.2%歸母淨利潤 480.3 1,074.1 1,294.9 1,529.2 每股盈利 0

5、.422 0.783 0.973 1.171 股價表現 1 個月 3 個月 半年 一年 絕對值 13.8%17.1%125.9%371.0%相對恒指 9.5%9.8%118.9%320.2%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00 2|研究報告 同業比較 市值 市盈率 預測市盈率 市賬率 市銷率 總收入 毛利率 股本回報率 (港元,百萬)(x)(x)(x)(x)(港元,百萬)(%)(%)00302.HK 中手游 1,482.7 -0.4 0.9 2,091.8 31.2 (57.3)00700.HK 騰訊 5,751,422.6 25.2 19.4 4.7 7.4

6、 715,570.0 52.9 21.1 00799.HK IGG 5,228.8 9.1 8.0 1.6 0.9 5,737.1 80.4 17.8 02100.HK 百奧家庭互動 1,749.0 -1.0 2.6 591.0 46.2 (0.5)02400.HK 心動公司 39,026.1 25.4 25.5 11.9 5.9 5,432.0 69.4 57.5 02660.HK 襌遊科技 2,574.6 7.6 -0.9 1.6 1,796.6 55.4 12.1 03798.HK 家鄉互動 1,257.7 -0.6 0.9 1,502.2 45.4 (3.3)06633.HK 青瓷遊戲