【万联证券】8月通胀数据点评：基数作用加强，核心通胀缓步上行-250911（8页）.pdf

1、 Table_RightTitle 宏观宏观研究研究|宏观宏观跟踪跟踪报告报告 Table_Title 基数作用基数作用加强加强，核心通胀核心通胀缓步上行缓步上行 Table_ReportType 8 月通胀数据点评月通胀数据点评 Table_ReportDate 2025 年 09 月 11 日 Table_Summary 事件：事件：8 月 CPI 同比由 0%降至-0.4%，市场预期-0.2%，环比0%；PPI 同比由-3.6%降至-2.9%，市场预期-2.9%，环比 0%。食品项拖累食品项拖累 CPICPI 表现，核心表现，核心 CPICPI 稳步增长。稳步增长。食品项下探幅度较大，高

2、基数影响明显，环比增幅弱于季节性均值。非食品项同比上行，核心 CPI 同比稳步上行，服务项、消费品均上涨。猪肉价格拖累作用再度加大，高基数下蔬菜同比回落显著。猪肉价格拖累作用再度加大，高基数下蔬菜同比回落显著。夏季高温天气持续，猪肉仍处于消费淡季，生猪产能依然旺盛，能繁母猪存栏数近期波动较小。牛羊肉价格同比上行，水产、鸡蛋价格同比回落。蔬菜价格环比季节性上行，但涨幅弱于季节性，去年同期部分地区洪涝灾害严重影响蔬菜产量，同比大幅回落。非食品项中非食品项中，燃油分项回落，燃油分项回落，暑期尾声出行需求转弱暑期尾声出行需求转弱相关价格相关价格环比下行，政策利好支撑耐用品价格表现环比下行，政策利好支撑

3、耐用品价格表现。国际油价中枢回落，交通工具用燃料环比增速转负。家用器具、交通工具同比增速上行，消费补贴政策带来一定提振。服务项同比整体延续上行，开学临近出游需求回落，机票、酒店价格季节性下降，民生服务消费支出分化，医疗保健、教育服务同比小幅上行，家庭服务同比小幅下降，服务项价格整体刚性持续。PPI 跌幅收窄，环比转平，生产资料改善为主要拉动。跌幅收窄，环比转平，生产资料改善为主要拉动。PPI 年内首次结束负增。采掘工业、原材料工业、加工工业同环比增速均上行，生活资料仍有拖累，一般日用品、耐用消费品价格同比回落，原材料、加工工业对下游消费品传导依然有限。反内卷政策效果逐步显现，煤炭、黑色金属产业

4、链明显上行，反内卷政策效果逐步显现，煤炭、黑色金属产业链明显上行，受国际油价影响，原油产业链增速放缓，开工偏弱非金属矿增受国际油价影响，原油产业链增速放缓，开工偏弱非金属矿增速回落。速回落。反内卷政策带动相关行业价格率先修复，黑色产业链受到提振最为显著。夏季高温天气持续，建筑施工依然处于淡季，非金属矿开采和加工同比均回落，环比负增。海外贸易的不确定性下，下游高端制造业出口预期受到影响，价格边际放缓。生产端受反内卷拉动作用较强，需求端提振仍有待关注生产端受反内卷拉动作用较强，需求端提振仍有待关注。8 月通胀数据受到基数作用影响较大，CPI 食品分项表现弱于季节性带来一定拖累，短期受到猪价和原油价

5、格拖累，CPI 增速预期依然偏弱，需求端的促消费政策力度和效果仍需持续关注。反内卷对 PPI 的推动作用较强，预期跌幅将持续收窄，开工端的修复程度、出口不确定性增加将带来一定制约，预期年内延续低位修复，增速回正仍有难度。风险因素：风险因素：美国降息节奏和幅度不及预期，居民消费、购房需求疲弱，关税政策调整超预期。Table_Authors 分析师分析师:于天旭于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱： Table_ReportList 相关研究相关研究 政策、关税多因素作用下，内需边际放缓 政策基调延续，会议部署针对性加强 着力推动稳增长，逆周期政策

6、空间可期 证券研究报告证券研究报告 宏观宏观跟踪跟踪报告报告 宏观研究宏观研究 3264 证券研究报告证券研究报告|宏观宏观报告报告 万联证券研究所 第 2 页 共 8 页$start$正文目录正文目录 事件事件.3 1、食品项拖累、食品项拖累 CPI 表现，核心表现，核心 CPI 稳步增长稳步增长.3 2、PPI 跌幅收窄，低基数、反内卷等共同推动跌幅收窄，低基数、反内卷等共同推动.5 3、总结与展望、总结与展望.7 4、风险提示、风险提示.7 图表 1：CPI 同比增速再度转负（%）.3 图表 2：CPI 食品项环比季节性上行（%）.3 图表 3：核心 CPI、服务项同比稳步上行（%）.3