【华源证券】利率周报：债市或已企稳-250915（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人马赫债市或已企稳债市或已企稳利率周报（2025.9.8-2025.9.14）投资要点：投资要点：报告核心观点：报告核心观点：本周债市明显调整。8 月 CPI 同比降幅收窄至-0.4%，核心 CPI 连续四个月回升至 0.9%，显示内需边际改善趋势，但食品价格拖累仍存；PPI 同比降幅收窄至-2.9%，环比结束连续 8 个月下行，主要受政策驱动的工业品价格修复支撑。进出口数据中，前 8 个月出口

2、同比增速回落至 6.9%，进口同比降幅收窄至-1.2%，反映外需韧性但内需修复仍不均衡。本周债市调整主因或包括：1）政策预期扰动，如央行买债操作预期反复及基金赎回费新规冲击市场情绪；2）股债跷跷板效应持续扰动，权益市场持续高位波动影响债市，或反映市场对经济修复的定价分歧。本周（本周（9/8-9/149/8-9/14）市场概览：）市场概览：宏观要闻：宏观要闻：8 月 PPI 同比降幅收窄至-2.9%，为今年 2 月以来首次缩窄，较上月+0.7pct，环比由降转平，结束连续 8 个月下行态势。8 月末，广义货币(M2)余额 332.0万亿元，同比+8.8%，狭义货币(M1)余额 111.2 万亿元

3、，同比增长 6%。前 8 个月社会融资规模增量累计为 26.6 万亿元，较上年同期多 4.7 万亿元。中观高频数据：中观高频数据：截至 9 月 7 日，当周乘用车厂家日均零售数量同比-10.3%。截至 9月 7 日，当周邮政快递揽收量同比+9.2%。截至 9 月 10 日，当周全国主要钢企高炉开工率为 77.3%，同比+1.8pct。截至 9 月 11 日，当周沥青平均开工率为 26.0%，同比+5.0pct。截至 9 月 12 日，当周猪肉批发价平均价同比-26.3%，较 4 周前-1.3%，当周螺纹钢现货价平均价同比-1.7%，较 4 周前-5.5%。债券市场：债券市场：9 月 12 日，

4、1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国债到期收益率分别为1.40%/1.61%/1.87%/2.18%，较 9 月 5 日分别+0.2BP/+0.3BP/+4.1BP/+7.3BP。机构行为机构行为：9 月 12 日估算的中长期利率债基久期中位数约在 4.7 年左右，较上周（9月 5 日）下降了 0.1 年左右。9 月 12 日估算的信用债基久期中位数约在 3.0 年左右，较上周（9 月 5 日）上升了 0.2 年左右。投资建议：投资建议：短期债市或受情绪面压制，我们持续看多债市。短期债市或受情绪面压制，我们持续看多债市。8 月物价同比增速整体低于预期，此时或是经济增长动能转换与收入分配

5、结构调整的阶段。8 月出口和进口同比增速双双回落，叠加上半年消费政策表现亮眼，下半年消费和出口或存在一定的压力，需持续关注增量政策的延续和价格的改善情况。我们认为下半年经济下行我们认为下半年经济下行压力可能加大、资金面持续宽松、央行可能重启国债买入和银行自营配置需求支撑压力可能加大、资金面持续宽松、央行可能重启国债买入和银行自营配置需求支撑债市利率下行。债市利率下行。近期股市超预期上涨导致债市明显调整，我们认为债市终究重回基本面及资金面定价。待到股市调整之时，债券收益率可能快速下行。我们持续看下半年 10Y 国债收益率 1.6%-1.8%，当前 10Y 国债 1.8%左右，性价比突出。风险提示

6、风险提示：增量政策落地，增量政策落地，或或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月 1 15 5 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 17页内容目录内容目录1.1.宏观要闻宏观要闻.6 62.2.中观高频：经济修复冷热不均，价格多数承压中观高频：经济修复冷热不均，价格多数承压.8 82.1.2.1.消费：有所分化消费：有