【东方证券】固定收益市场周观察：北交所打新加剧资金波动-250908（15页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|动态跟踪 研究结论研究结论 随着随着北交所网上打新申购总额快速攀升，北交所网上打新申购总额快速攀升，其在三季度以来对资金面带来的扰动力度其在三季度以来对资金面带来的扰动力度也有所加大也有所加大。随着申购资金冻结，交易所内资金融资需求加码，申购缴款日交易所隔夜资金价格抬升明显，不过持续时间偏短。从 GC001 抬升均值来看，三季度以来，相对申购缴款前一交易日（T-1），申购缴款日（T）抬升均值在 21bp 左右，T+1 日继续维持高位后，解冻日（

2、T+2）回归下行，相对 T-1 日变动幅度回归至-11bp 低位。GC007 波动幅度偏弱，T、T+1 日相对 T-1 日抬升幅度均值分别在 2、3.2bp 附近，T+2 抬升幅度回落至-0.9bp。相对于交易所非银间资金成本，银行间相对于交易所非银间资金成本，银行间 DR001、DR007 价格抬升稍微滞后，相对价格抬升稍微滞后，相对于申购缴款前一交易日于申购缴款前一交易日 T-1，T+2 日价格才开始有所抬升，但幅度偏弱。日价格才开始有所抬升，但幅度偏弱。DR001、DR007 价格抬升均值分别在 3.8、2.1bp 左右，T+3 日修复至 1.2、0.2bp 左右，而后基本维持稳定。三季

3、度以来，资金波动加大，但利率中枢三季度以来，资金波动加大，但利率中枢下行趋势稳定，预计下行趋势稳定，预计 9 月份资金压力继续月份资金压力继续可控。可控。对于债市而言，短期内长端利率预计继续受制于债市资本利得预期有限、赚钱效应偏弱等因素，继续筑顶并等待趋势性机会，在此过程中观测央行操作以及配置型机构加速入场等右侧信号。而短端在资金面压力可控、银行对短端延续配置、理财规模相对稳定等确定性利多下，表现将更为稳定。短端信用品种可继续持有，沿着收益率曲线挖掘“凸点”，在 23Y 期限内寻找挖掘机会和骑乘收益。同时，考虑到近期债券市场情绪较弱，对利空比较敏感，北交所打新对债市的扰动同时，考虑到近期债券市

4、场情绪较弱，对利空比较敏感，北交所打新对债市的扰动依然值得关注，尤其关注以下两点：第一，北交所申依然值得关注，尤其关注以下两点：第一，北交所申购日交易所资金会显著收紧，购日交易所资金会显著收紧，并逐渐向银行间资金面传导，可根据这一特点提前储备资金，或利用该规律赚取资并逐渐向银行间资金面传导，可根据这一特点提前储备资金，或利用该规律赚取资金套利机会；第二，债市或将跟随资金紧张而利率上行，跟随资金重回宽松而利率金套利机会；第二，债市或将跟随资金紧张而利率上行，跟随资金重回宽松而利率下行，在难觅趋势机会时也可利用该波动做小波段操作，增厚组合收益。下行，在难觅趋势机会时也可利用该波动做小波段操作，增厚

5、组合收益。上周债市回顾：上周债市回顾：上周周初债市调整明显，更多源于基金费率新规后市场对债基负债端较为悲观，期间银行大幅赎回数据进一步加剧市场担忧，叠加增值税新规对新券影响开始在收益率曲线上体现，最终基金产品青睐的政金债品种利率抬升幅度更大。不过后半周随着利率调整至偏高水平，以及资金面压力边际减弱，利率小幅修复。最终 10Y 国债、国开活跃券收益率较上周分别变动 2.2、6.2bp 至 1.79%、1.94%。收益率方面，1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期中债国债到期收益率分别较前周变动 0.4、1、0.2、2.3、4.1 至 1.4%、1.48%、1.61%、1.74%、1.

6、87%，各期限利率债收益率抬升为主，其中 10Y 国开债抬升幅度最大，最终上行15.5bp。高频数据跟踪：高频数据跟踪：生产端，开工率多回升。生产端，开工率多回升。高炉开工率、半钢胎开工率、石油沥青开工率、PTA 开工率均大幅回升。8 月下旬日均粗钢产量同比增速-6.2%。需求端需求端，乘，乘用车厂家批发及厂家零售同比增速转负。用车厂家批发及厂家零售同比增速转负。9 月 7 日当周乘用车厂家批发同比变动-5.1%、厂家零售同比变动-10.3%。9 月月 7 日当周日当周百大中城市土地成交面积下行，同百大中城市土地成交面积下行，同比增速继续显著为负比增速继续显著为负；30 大中城市商品房销售面积