【中泰国际证券】宠物品类收入翻倍，基本盘护城河稳固-250912（5页）.pdf

1、朝云集团（6601 HK）|2025 年 9 月 12 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/5 香港股市|消费 朝云集团(6601 HK)宠物品类收入翻倍，基本盘护城河稳固 各品类毛利率全线上升 朝云集团上半年实现收入 13.4 亿元（人民币，下同），同比增加 7.2%。受益于宠物品类收入占比提升以及销售渠道结构变化，整体毛利率提升 2.9 百分点至 49.3%。在运营费用同比增加20.7%的影响下，运营利润与去年同期持平。另一方面，由于公司所得税优惠到期，有效税率暂时上升至 26.2%，但全年将回落至约 20%水平。以上综合因素导致上半年的净利润为 1.7 亿，同比微跌 3.3%。公司维

2、持高派息政策，中期股息 0.057 港元，派息率40%，公司将维持全年派息率 80%。宠物品类加速成长，收入增长超 100%上半年公司的宠物品类实现收入 9,600 万元，同比增长 101.4%，宠物品类占比从去年同期的 3.8%提升到 7.2%。得益于产品渐趋丰富经济效益提升，以及线下门店持续开拓，宠物板块毛利率提升 8.6 百分点至 58.1%，扩张速度高于预期。上半年累积线下宠物门店约77 家，计划 2027 年自营门店增至 200 家。公司并计划最快明年开启加盟模式，进入快速增长期。公司基本盘家居护理品类收入 12.1 亿元，同比提升 4.3%，公司聚焦爆款产品，推进家居护理产品的持续

3、升级及分销覆盖，在品类结构优化下，高毛利产品家居清洁、空气护理类产品占比提升的作用下，家居护理品类毛利率提升 2.7 百分点至 49.1%。公司家居品类的市场地位稳固，主打爆品杀虫驱蚊市占率连续 11 年第一。线上多渠道聚焦爆品应对线下渠道变化 上半年分渠道来看：线上收入同比增加 27.4%至 5.2 亿元，收入占比增至 38.6%。在深耕线上销售平台的基础上，实现内容电商渠道的高速发展，全域半年度铺排内容超过 800篇；超威驱蚊护理和西兰空气护理产品在抖音市占率第一。线下收入同比下跌 2.6%，为积极应对线下渠道消费变化，公司加强高毛利产品的分销数量和分销网点的质量，提升市场基础。采用产品形

4、象陈列等特殊展示方式进行推广。预测 2025 年净利润 2.1 亿，维持买入评级 公司持续推进多品牌多品类全渠道战略；加速推进宠物业务布局。公司现金流稳定，上半年现金及现金等价物约23.4亿，约75.5%总市值；派息慷慨，股息率达6%。预计2025-2026 年收入分别为 19.7 亿和 22.3 亿元，同比增长 8.3%和 13.2%；净利润 2.1 亿和 2.4 亿元，同比增长 3.7%和 14.2%。我们维持目标价 3.00 港元，对应 4.0 倍除现金后市盈率。图表 1：主要财务数据（人民币百万）年结年结:12月月 31 日日 2023年实际年实际 2024年实际年实际 2025年预测

5、年预测 2026年预测年预测 2027年预测年预测 收入 1,616 1,820 1,971 2,230 2,552 增长率(%)12.0 12.7 8.3 13.2 14.4 净利润 175 203 211 241 278 增长率(%)170.4 16.2 3.7 14.2 15.3 摊薄后每股盈利(人民币)0.131 0.153 0.158 0.181 0.208 净资产回报率(%)6.0 6.9 7.0 7.8 8.9 市盈率(倍)16.1 13.8 13.3 11.7 10.1 市净率(倍)1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 股息率(%)5.0 5.7 6.0 6.9 7.9 每股

6、股息(港元)0.115 0.133 0.139 0.159 0.183 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：3.00 港元 股票资料 现价 2.31 港元 总市值 3,080 百万港元 流通股比例 25.3%已发行总股本 1,333 百万 52 周价格区间 1.73 3.21 港元 3 个月日均成交额 9.0 百万港元 主要股东 陈氏家族 74.2%来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20240904 更新报告：产品推陈出新，宠物业态高质量成长 20250408 更新报告：收入/利润稳健增长；维持高派息政策 分析师 陈怡(