中宠股份（002891）-A股公司研究报告：顶尖制造品质的“能力土壤”上正长出“品牌之树”-250916（40页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告农林牧渔农林牧渔|饲料饲料非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师雷轶SAC：S联系人联系人李冉市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 1515 日日收盘价（元）55.09一 年 内 最 高/最 低（元）74.00/19.96总市值（百万元）16,767.89流通市值（百万元）16,767.88总股本（百万股）304.37资产负债率（%）40.94每股净资产（元/股）9

2、.47资料来源：聚源数据中宠股份中宠股份(002891.SZ)(002891.SZ)顶尖制造品质的“能力土壤”上，正长出“品牌之树”投资要点：投资要点：宠物经济蓬勃发展，宠物食品品牌的角逐正在进入下半场。宠物主粮作为其中消费频次最高、普及性最广的品类，对产品的安全性、稳定性有较高的要求，且切换产品需要过渡期，因此宠物主粮具有较高的粘性，行业具备高集中度的潜质。目前在行业流量红利消退、产品同质化严重的背景下，营销投入的资金能力及内生造血能力尤为关键，更高的毛利留存或可能为公司赢得更强的营销投入主动权。鉴于头部品牌长期积累的口碑及消费者心智的占领，马太效应凸显，无论是其复购还是制造成本均有较强的优

3、势，据此拉开与中小品牌的差距，拉动行业份额的集中化。品牌崛起始于顶尖制造能力品牌崛起始于顶尖制造能力。中宠核心优势始于制造，多年经验累积铸造顶尖制造能力，反哺自有品牌，赋予旗下品牌“出口第一，入口安心”的核心价值主张。用“出口第一”的口碑背书，做让消费者“安心”的产品，解决宠物食品行业食品安全不稳定的痛点，从而打动消费者。2024 年自有品牌实现质的飞跃，进入发展快车道。本报告试图解析中宠蛰伏多年、2024 年崛起的核心逻辑，进而探究未来发展的持续性。经营思维转变，梳理明确品牌定位，探索出一条独一无二的品牌之路经营思维转变，梳理明确品牌定位，探索出一条独一无二的品牌之路，20242024 年年

4、旗下品牌旗下品牌表现全面提升表现全面提升。2024 年公司推出了员工持股计划，以市场份额为导向，坚定市场投入。公司对“Wanpy 顽皮”品牌进行了战略性的重新定位与产品线梳理。以“TOPTREES 领先”品牌的成功经验为基础，团队发挥协同效应，使“Wanpy 顽皮”品牌焕发出新的活力。相比现阶段国内品牌以产品营销逻辑为主，缺乏品牌哲学及理念输出。中宠结合“出口第一”这一独一无二的领先地位，精准锚定核心价值，输出公司 27 年制造经验、经得起国际标准考验的产品品质，树立“入口安心”的品牌理念。另外，公司正在积极布局自有品牌出海业务，打造国际化品牌矩阵，建设国际化品牌形象，从而提升国内的品牌形象，

5、赢得消费者心智。“Wanpy 顽皮”品牌在过去十年间稳健前行，2024 年份额提升有加快之势。“TOPTREES 领先”销售表现全面突破，在天猫双十一多个品类榜单中崭露头角，尤其在烘焙粮品牌中跻身前三甲。顶尖制造能力的战略价值被低估顶尖制造能力的战略价值被低估。外销代工业务是中宠的起点，也是中宠的立身之本，连续连续 9 9 年取得正增长年取得正增长，收入收入 CAGRCAGR 达到达到 20.6%20.6%。有别于市场认为代工业务是一项价值不高的业务，外销业务绝非简单的贸易活动，而是一项对公司综合实力要求极高的复杂业务。尽管尽管 20182018 年以来国际贸易摩擦加大年以来国际贸易摩擦加大，

6、中宠股份凭借中宠股份凭借其前瞻性的全球化布局其前瞻性的全球化布局、卓越的客户开发维护机制以及海外代工厂的高效商业模卓越的客户开发维护机制以及海外代工厂的高效商业模式式，收入逆势增长收入逆势增长，表现出较强的抗风险能力，而这样的能力在整个行业都显得尤为稀缺，其价值不应被低估。中宠内外销业务逆势而上中宠内外销业务逆势而上，充分体现其核心优势充分体现其核心优势，预计预计未来快速发展势不可挡未来快速发展势不可挡，实现实现“中国制造中国制造”到到“中国品牌中国品牌”华丽转身华丽转身。在中国宠物食品行业产品同质化竞争严重，营销流量成本攀升的背景下，中宠逆势而上，其背后的核心原因是市场打法另辟蹊径、顶尖制造