证券行业2025年中报综述：稳中有进、向上向好-250916（21页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 09 月 16 日 推荐推荐（维持维持）证券行业证券行业 2025 年中报综述年中报综述 总量研究/非银行金融 25H1 市场景气带动，市场景气带动，券商券商业绩延续向好态势业绩延续向好态势，上市券上市券商商营业收入营业收入、归母净利、归母净利润同比分别达润同比分别达+31%、+65%。往后看，往后看，资本市场核心筹码资本市场核心筹码依旧依旧稳固稳固、多路资金、多路资金仍有做多动力，仍然可对权益市场向上向好保持期待仍有做多动力，仍然可对权益市场向上向好保持期待，券商营收、净利两位数，券商营收、净利两位数增长为大概率事件。增长为

2、大概率事件。股债双线复苏。股债双线复苏。在经历中国资产重估叙事提振、特朗普政府滥施关税冲击超调后，股市重回上行，25H1 三大指数平均上行 1.11%；降息降准落地、央行买断式逆回购等政策工具释放呵护信号，整体资金面偏松，25H1 债市收涨、中证全债累计上行 1.14%。市场景气度延续高位，25H1 两市日均股基成交额在低基数加持下同比增幅达 64%，日均两融交易金额同比+75%，两融交易金额占比同比+0.5pct 达 7.8%。市场景气带动，业绩延续向好态势。市场景气带动，业绩延续向好态势。25H1 上市券商实现营业收入 2519 亿元，同比+31%；归母净利润 1040 亿元，同比+65%

3、；平均年化ROE为 6.93%，较 24 年+1.6pct。行业重回扩表，25H1 上市券商总杠杆倍数为 3.84 倍、高于 25Q1 的 3.83 倍。业务持续回暖，业务持续回暖，重资本化持续演进。重资本化持续演进。25H1 投资/经纪/资管/信用/投行收入分别为 1124/635/212/197/155 亿，同比分别为+50%/+39%/-7%/+17%/+11%，业 务 占 主 营 收 入 比 重 分 别 为 46%/26%/9%/8%/6%，同 比 分 别 为+5/+1/-4/-1/-1pct。营收、净利集中度变动营收、净利集中度变动方向不同方向不同，降本力度加大。，降本力度加大。25

4、H1 上市券商营收 CR5、CR10 分别为 41%、63%，同比分别为+2pct、+2pct；扣非后净利润 CR5、CR10 分别为 44%、69%，同比分别为-3pct、-1pct。两者变动方向不同或由于中小型券商降费力度大于头部券商。上市券商管理费用合计 1257 亿元，同比+13%，占调整后营业收入（剔除其他业务收入、且追溯调整 24H1 仓单成本）比重为 51%，同比-10 pct。股融放开仍待观望、短期内债融仍为扩表主渠道。股融放开仍待观望、短期内债融仍为扩表主渠道。从新修订的证券公司分类评价规定提升对净资产收益率的加分幅度来看，监管对于“证券公司坚持集约型发展方向、提升经营效率”

5、的态度或尚未动摇。在股融尚未放开、利率中枢走低的背景下，券商纷纷诉诸债权融资，或用于置换存量债务降低资金成本，或用于补充营运资金以应对潜在行情。25H1，券商境内发债规模为 5936 亿元，同比+16%；发债成本均有显著下行，平均降幅在 30-90bp。经纪弹性充足、投行触底反弹，资管小幅下滑。经纪弹性充足、投行触底反弹，资管小幅下滑。（1）上市券商经纪净收入635 亿元，同比+39%；金科赋能兑现弹性，国信证券、国金证券、华林证券增速亮眼。（2）投行收入 155 亿元，同比+11%。集中度上行，“三中一华”、国泰海通头部地位稳固。（3）资管收入为 212 亿，同比-7%，预计 行业规模行业规

6、模 占比%股票家数（只）91 1.8 总市值（十亿元）6492.0 6.3 流通市值（十亿元）6196.6 6.6 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 2.2 13.3 60.7 相对表现-6.9-1.8 18.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、2025H1 公募基金销售机构保有数据点评被动化趋势强化，固收集中度下滑2025-09-14 2、资本市场改革发展系列点评投资者回报至上，销售费改终落地，公募费改迎闭环2025-09-07 3、险资上半年买了多少股票2025H1 保险资金运用情况跟踪2025-09-02 郑积沙郑积沙 S1090516020001 许诗