【国盛证券】宏观点评：8月财政收支双降的背后-250917（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 8 月月财政收支双降的背后财政收支双降的背后 事件：事件：2025 年 1-8 月一般财政收入累计 14.82 万亿，同比 0.3%（1-7 月同比 0.1%）；8 月一般财政收入 1.24 万亿，同比 2.03%（7 月同比 2.65%）。1-8 月一般财政支出累计 17.93 万亿，同比 3.1%（1-7 月同比 3.4%）；8 月一般财政支出 1.86 万亿，同比0.82%（7 月同比 3.04%）。核心结论：核心结论：与 8 月经济数据走弱一致，8 月财政数据也明显回落

2、，具体来看：收入端，税收收入增速下降，非税收入延续负增，土地出让收入增速再度转负；支出端一般财政支出增速回落、支出进度也低于季节性，基建相关支出大幅回落，中央、地方支出增速均走弱。有两点值得注意，一是土地出让收入再度转负，从百城土地出让面积来看，年内土地出让收入可能继续承压；二是增值税、企业所得税两大与企业相关税种收入增速改善，可能与“反内卷”推动 PPI 止跌企稳有关，延续性有待观察。往后看，继续提示：当前经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升。具体到财政端，当务之急是加快现有政策落地、形成更多实物工作量，后续也会根据形势变化择机加码。1、8 月一般财政收入增速回落，税

3、收收入再度转弱，非税收入延续负增。四大税种收月一般财政收入增速回落，税收收入再度转弱，非税收入延续负增。四大税种收入表现分化，企业部门相关税种表现好于居民部门相关税种，土地和房地产相关税收入表现分化，企业部门相关税种表现好于居民部门相关税种，土地和房地产相关税收增速降幅再度走阔。支出增速放缓、支出节奏也明显低于季节性，地方支出进一步放增速降幅再度走阔。支出增速放缓、支出节奏也明显低于季节性，地方支出进一步放缓、中央支出也有所走弱，基建相关缓、中央支出也有所走弱，基建相关支出支出大幅回落。政府性基金收入增速大幅回落。政府性基金收入增速由正转负由正转负，土，土地出让收入未能延续改善，后续可能进一步

4、走弱；专项债发行加快、叠加低基数支撑，地出让收入未能延续改善，后续可能进一步走弱；专项债发行加快、叠加低基数支撑，政府性基金支出延续高增。政府性基金支出延续高增。8 月一般财政收入 1.24 万亿，同比增长 2.03%、较上月回落 0.62 个百分点。其中，税收收入 1.02 万亿，同比 3.39%、较上月回落 1.61 个百分点；非税收入 2207 亿，同比-3.79%、连续 4 个月回落。一般财政支出 1.86 万亿，同比 0.82%、较上月回落 2.21 个百分点，是年内次低增速。支出进度来看，8 月一般财政支出占全年比重为 6.3%，明显低于季节性。结构上看，地方支出偏慢仍是主要拖累，

5、中央支出也有所放缓。投向上看，基建投资相关支出同比大幅回落，民生相关支出增速也均放缓。8 月政府性基金收入 3325 亿，同比-5.7%、较上月回落 14.6 个百分点。政府性基金支出 8315 亿，同比 19.8%、连续 3 个月保持较高增速。2、往后看，继续提示：、往后看，继续提示：当前当前经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升可能性提升。具体到财政端，具体到财政端，当务之急是加快现有政策落地、形成更多实物工作量，后当务之急是加快现有政策落地、形成更多实物工作量，后续也会根据形势变化择机加码续也会根据形势变化择机加码。

6、8 月 PMI 继续位于荣枯线下方、信贷社融延续偏弱、地产销售负增、投资进一步回落等，均指向当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性上升。具体到财政端，当前重点仍是加快现有政策落地，包括加快政府债券发行完毕、推动实物工作量尽快形成等，尤其是目前地方政府债务压力较大的情况下，如何保证财政落地效果；再往后看，可能根据年内经济情况相机抉择是否进一步加码，房地产走势、出口表现仍是关键。3、短期看，有、短期看，有 4 点关注：点关注：1）“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口；2）政府债券发行节奏，包括专项债、国债、特别国债等；3）财政发力的落地效果，尤其是水泥、沥作者作者 分析师分析师 熊园熊