银行业投资策略：资产反内卷与存款财富化中的银行竞争版图-250917（53页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/53 银行银行 2025 年 09 月 17 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 存款非银化延续，贷款投放或“价在量先”8 月金融数据点评-2025.9.14 理财规模有望受益，投资基金偏好或生变基金销售费新规征求意见稿点评-2025.9.10 测算：高息定存到期规模、节奏与成本改善空间行业点评报告-2025.8.21 资产反内卷与存款财富化中的银行竞争版图资产反内卷与存款财富化中的银行竞争版图 行业投资策略行业投资策略 刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）丁黄石（分析师）丁黄石（分析师）朱晓云（分

2、析师）朱晓云（分析师） 证书编号：S0790523060002 证书编号：S0790524040004 证书编号：S0790524070010 2025H1 上市银行业绩：扩表提速及非息驱动营收增速转正上市银行业绩：扩表提速及非息驱动营收增速转正 净利息收入紧抓“量价平衡”主线，“净利息收入紧抓“量价平衡”主线，“量”上去化“水分信贷”，部分银行依靠金融投资扩表提速；“价”上贷款定价边际企稳，存款成本有效释放，助力净息差收窄放缓，我们预计全年银行净息差或企稳于 1.4%左右。投资收益贡献显著，投资收益贡献显著，手续费及佣金收入回暖，手续费及佣金收入回暖，我们测算 2025H1 金融投资对营收贡

3、献提高至 29.5%。下阶段银行资负：资产荒下反内卷及存款财富化的挑战下阶段银行资负：资产荒下反内卷及存款财富化的挑战 资产端：优质资产难寻资产端：优质资产难寻+反内卷，“扩表”不如“调表”。反内卷，“扩表”不如“调表”。信贷对公强、零售弱或仍持续，但基建撑规模，低价贷款冲量的思路在淡化。国有行对公涉房信贷力度减轻，“五篇大文章”投放积极，股份行结构调整较迅速，对公压降票据贴现，零售减少经营贷，按揭恢复正增长。金融投资“卷交易”空间不大，需寻找拓收金融投资“卷交易”空间不大，需寻找拓收益渠道，海外债、信用债、政金债、基金投资等。益渠道，海外债、信用债、政金债、基金投资等。投资拓收益思路（1）增

4、加海外债券，是低利率时期国际银行的普遍经验，上半年已有银行出现类似特征；（2）资本压力缓解，增加信用债及基金。但对基金配置也出现分化，利率债基收益欠佳，部分银行或出于对收益波动容忍度的考虑，对基金持债久期做更严格约束，或者直接赎回相关产品；（3）免税收入增加，但潜在所得税及公募基金免税规则调整需关注；（4）FVOCI、AC 账户收益兑现力度加大。负债端：存款“财富化”带来流动性挑战，大行头寸压力减轻但指标负担加重。负债端：存款“财富化”带来流动性挑战，大行头寸压力减轻但指标负担加重。存款活期化：M1 增速回升暂时主因是低基数，目前存款搬家可能还处于初期，居民风险偏好尚未明显修复，存款利率如果继

5、续下调，有催化利率敏感性的可能；定存短期化：银行主动调期限结构以及客户增加流动性的双向选择，2025H2 还有约 16.8 万亿元高息定存到期，短期化或将使存款成本降幅比理论更多。存款非银化：将使存款在各类机构重新分布，目前大行钱多但“质量差”，非银存款带来高利率敏感性、放大期限错配、加速 LCR 下滑等影响。下阶段关注同业存单的“量价期”信号作用，目前大行的流动性管理更依赖央行。不良指标整体平稳，零售风险仍待修复，国股行与中小行拨备趋势分化不良指标整体平稳，零售风险仍待修复，国股行与中小行拨备趋势分化 前瞻指标难言风险拐点，国有行逾期指标反弹，农商行关注率上升。当前 90 天以上逾期贷款偏离

6、度上升，但并非代表银行不良认定放松，或是个贷脱期法影响。对公资产质量整体改善，零售压力仍延续，但我们对零售风险谨慎乐观，预计其对报表潜在影响有限。国有行拨备指标提升，中小行或因不良与拨备增长不匹配，使得拨备覆盖率下降。投资建议：利率期权与红利价值稳固，竞争版图重构选股投资建议：利率期权与红利价值稳固，竞争版图重构选股（1）利率下行增厚 EVE，隐含 PB 更低，（2）稳定红利确定性强且稀缺。资产反内卷及存款财富化下的存贷竞争版图重构，及资产质量视角选个股：资金属性、竞争格局、安全边际、红利策略四维筛选，受益标的农业银行、招商银行、中信农业银行、招商银行、中信银行、兴业银行、北京银行、江苏银行、