【兴证国际证券】全年对外合作金额已超60亿美元，临床开发与早期研发持续推进-250917（9页）.pdf

1、 海外公司点评报告|医疗保健业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/9 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 09 月 17 日 基础数据基础数据 09 月 16 日收盘价（港元）15.82 总市值（亿港元）137.91 总股本（亿股）8.72 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：黄翰漾分析师：黄翰漾 S0190519020002 请注意:黄翰漾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：孙媛媛分析师：孙媛媛 S0190515090001 BUN498 分析师：杨希成分析师：杨希成 S019052209

2、0002 请注意:杨希成并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 研究助理：高尹伟业研究助理：高尹伟业 和铂医药-B(02142.HK)全年对外合作金额已超全年对外合作金额已超 60 亿美元，临床开发亿美元，临床开发与早期研发持续推进与早期研发持续推进 投资要点：投资要点：对外授权收入带动业绩大幅增长对外授权收入带动业绩大幅增长，与阿斯利康订立全球战略合作协议与阿斯利康订立全球战略合作协议。公司 2025 年上半年实现收入 1.01 亿美元（+327%）；实现归母净利润 0.73 亿美元（+5125%）。其中，分子许可费收入由 2083 万美元增长至 9371

3、 万美元（+350%）。2025 年 3 月，公司在阿斯利康订立的合作协议中有资格获得预付款及潜在短期里程碑付款及额外项目的选择权行使费用 1.75 亿美元、最多 44 亿美元的额外开发和商业里程碑付款及分级特许权使用费。截至 2025 年中期业绩公布日，公司年内对外合作总金额已超 60 亿美元。HBM7020 在自免疾病中潜力广阔，已与大冢制药达成授权合作。在自免疾病中潜力广阔，已与大冢制药达成授权合作。BM7020 是利用公司专有的全人源 HBICE双抗技术及 Harbour Mice平台开发的 BCMAxCD3 双特异性抗体。2024 年公司将 HBM7020 的开发策略重新调整为免疫性

4、疾病，当前自身免疫疾病处于 IND 准备中。2025 年 6 月，公司与大冢制药达成 HBM7020 的海外权益授权，公司将获得总计4700万美元的首付款和近期里程碑付款，并与大冢制药子公司Visterra公司达成有关诺纳生物专有的 HCAb Harbour Mice技术平台的许可协议。下一代下一代 I/O 领域布局丰富，领域布局丰富，HBM4003 MSS mCRC 数据将亮相数据将亮相 2025 ESMO。HBM4003为新一代全人源抗 CTLA-4 抗体，作为全球首个进入临床开发阶段的抗 CTLA-4 的全人源仅重链抗体，有望克服现有 CTLA-4 疗法的疗效和毒性瓶颈。公司将于 202

5、5 年 10月的 ESMO 年会上公布 HBM4003 联合替雷利珠单抗治疗微卫星稳定型转移性结直肠癌的 II 期临床数据。此外，公司布局了 PD-L1xCD40 双抗 HBM9027、PD-1xVEGF 三抗以及 PD-(L)1xVEGF 四抗等品种，在下一代 I/O 领域布局丰富。HBM9378 全球全球 II 期已启动，期已启动，NewCo 出海前景可期。出海前景可期。HBM9378 是全球第二个全人源TSLP 单抗，其优势在于可实现 3-6 个月超长效给药周期。2025 年 1 月，公司同科伦博泰完成对 Windward Bio 的海外权益授权。公司预计 2025 年下半将启动中国哮喘

6、/慢阻肺的临床 II 期试验，并完成国内 CRSwNP 的 IND 递交。合作伙伴 Windward Bio 展开的 POLARIS 的 II 期临床研究哮喘适应症数据预计将于 2026 年中读出。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 0.81/0.43/0.60 亿美元，同比增长 2804.4%/-46.6%/39.7%，以 2025 年 9 月 16 日收盘价计算，对应 PE为 22.8/42.6/30.5 倍，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。风险提示：风险提示：产品销售不及预期、产品临床推进不及预期、行业政策变动。