8月供需矛盾创五年高点-250915（8页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 8 月，供需矛盾创五年高点 9 月 15 日，统计局公布 8 月数据，主要指标较 7 月继续放缓，然而生产端韧性仍存，需求端整体表现相对7 月更弱。如何看待 8 月数据？第一，第一，供需矛盾供需矛盾达到达到阶段极值阶段极值。工业增加值与服务业生产指数加权同比增速，6 月时为 6.3%，7 月放缓至5.8%，8 月进一步降至 5.5%。虽然连续放缓，不过仍好于去年 7-8 月的 4.9%、4.6%。7-8 月平均值约为5.6%，与今年二季度的平均值 6.1%相比，放缓 0.5 个百分点，对应三季度 GDP 可能从二季度的 5.2%降至4.7%附近。不过

2、考虑到季末月数据通常反弹，以及口径覆盖存在差异，三季度三季度 GDP同比同比或或不不低于低于 4.8%。需求指标继续下需求指标继续下滑滑，8 月投资、零售和出口交货值三个指标加权同比增速较 7 月放缓 1 个百分点至-1.1%，连续第二个月为负。这也是自 2023 年以来较为罕见情况，投资、零售和出口交货值均出现不同程度放缓。需求端指标与生产端指标的增速差进一步升至 6.6 个百分点，再创 2021 年以来新高。8 月工业产销率 96.6%，同比低 0.1 个百分点，这一跌幅好于前月的 0.2 个百分点。不过去年 7-8 月基数较低，与 2019 年同期相比，今年 7-8月产销率分别比当时低

3、1.2、1.7 个百分点。第第二二，零售，零售增速继续回落增速继续回落，国补相关品类拉动放缓国补相关品类拉动放缓。8 月零售同比增速 3.4%，低于 7 月的 3.7%、6 月的4.8%。而限额以上零售增速放缓幅度相对更大，7、8 月同比分别为 2.8%、2.4%，明显低于 6 月的 5.0%。这背后部分是国补相关品类的拉动整体放缓，家用电器音像器材、家具、通讯器材类同比增速明显下降，文化办公用品增速相对平稳。以上四类对 8 月限额以上零售同比拉动为 2.4 个百分点，较 7 月减少 1.2 个百分点。而汽车拉动小幅反弹，从 7 月的 0.4 个百分点，反弹至 1.2 个百分点百分点。这五个品

4、类合计，对限额以上零售同比拉动较前月放缓 0.5 个百分点，对整体零售的同比拉动较前月放缓 0.2 个百分点。国补拉动效应弱化，可能存在两方面因素，一方面是前期 618 活动中耐用品集中消费后形成透支效应；二是部分地区国补改为报名摇号、限时抢券，可能也影响部分消费者参与活动。第第三三，出口，出口交货值交货值增速增速放缓，对工业增加值拉动放缓，对工业增加值拉动继续下降继续下降。8 月工业增加值同比 5.2%，较前月下降 0.5 个百分点，这也是去年 9 月以来的最低增速。出口交货值同比-0.4%，较前月的 0.8%继续下滑。8 月出口交货值拖累工业增加值约 0.05 个百分点，较 7 月下行 0

5、.14 个百分点，约为工业增加值放缓幅度的 28%。8 月出口交货值继续差于海关出口，考虑到前者是生产环节，领先于报关环节，说明后续出口链面临趋弱压力。从对美发船数据来看，9 月前两周同比-18.9%，与 8 月末的-19.5%接近，指向 9 月上半月对美出口仍然较弱。第第四四，投资增速投资增速进一步下滑进一步下滑，关注，关注 9 月旺季表现月旺季表现。1-8 月固定资产投资累计同比 0.5%，剔除地产投资后增长 4.2%，均较 1-7 月放缓 1.1 个百分点。1-8 月设备工器具购置投资累计同比增长 14.4%，较 1-7 月的 15.2%放缓 0.8 个百分点，仍然是增量投资的主要拉动项

6、。当月同比来看，固定资产投资从前月的-5.3%降至-7.1%，基建（不含电力）、制造业、地产投资分别较前月放慢 0.8、1.0、2.4 个百分点。8 月天气情况好于 7 月，而投资仍在放缓，可能受到不同因素拖累。其中，基建投资或是因地方聚焦于债务置换与偿还工作，制造业投资则可能因反内卷相关部分行业投资减速、以及关税影响下部分企业削减投资，而地产投资则更多是受到房地产周期下行的拖累。接下来关注 9 月旺季投资是否反弹，如未能明显反弹，四季度受制于地方债净融资同比下降，基建投资等可能面临进一步压力。第五，第五，地产地产表现较表现较弱，弱，“金九银十”“金九银十”或是宽松窗口或是宽松窗口。8 月地产