银行投资观察：交易社融的时候我们在交易什么？-广发证券[倪军,林虎]-20250914（35页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3535 Table_Page 投资策略周报|银行 证券研究报告 Table_Title银行银行投资观察投资观察 20250914 交交易易社社融融的的时时候，候，我我们们在在交交易易什么什么？核心观核心观点：点：本期观察区间：本期观察区间：2025/9/8-2025/9/12。本文数据来源于 Wind 数据。板块表现方面（图板块表现方面（图 9-16，表，表 1-2）：）：Wind 全 A 上涨 2.1%，银行板块整体下跌 0.6%，跑输万得全 A。恒生综合指数上涨 4.1%，H 股银行涨幅 3.3%，跑输恒生综合指数，跑赢 A 股银行

2、。个股表现方面个股表现方面（表（表 3-6）：）：A 股银行涨幅前三为西安银行、苏州银行、常熟银行，跌幅前三为青岛银行、华夏银行、光大银行。涨幅靠前的 H股银行为渤海银行、工商银行，跌幅靠前为青岛银行、郑州银行。投资建议：投资建议：市场近期比较关注社融数据的变动，由于我们团队跟踪并预测社融的时间比较长，本周我们重点聚焦跟踪预测社融的感受以及如何看待社融和流动性之间的关系。根据我们的经验，一般而言，没有特别宏观政策或其他重大流动性因素的影响下，流动性数据发生期的 T月其影响大概率已经在 T 月的市场流动性环境中有所体现，低于预期或超预期数据的披露大多数只会在 T+1 月初至披露期之后 1 天产生

3、阶段性影响，披露后反而影响较小，也就是说流动性的观测数据只在发生期产生作用，披露时已经属于后视镜下的回溯。由此推理，如果社融已经拐头，那么社融拐点的影响应该已经在 8 月发生。按照 8 月份的流动性环境及市场表现看，单看社融对流动性的影响作用有一定偏差，这里面的偏差可能在于：（1）大类资产的轮转还在开始阶段，固收类资产的低回报刚开始反应到客户端，居民存款搬家还在进行中；（2）跨境资金回流趋势才刚开始抬头，相对过去 7 年的流出状态来看，也处于开始阶段；（3）财政扩张的信用端影响只是在社融端（信用端）见顶，其支出效果还会滞后一个季度以上，从而继续带动非财政存款增速（实体部门流动性）大幅改善。考虑

4、到实体经济恢复还在进行中，价格改善尚未明显出现，财政对于经济支持态度还未变化，财政部杧佛安表态“未来财政政策发力空间依然充足”，预计明年财政力度大概率不减，财政支持的流动性环境宽松将持续。综合以上判断，依据社融拐点过早交易流动性的拐头，可能低估了财政力度的滞后性和持续性、跨境资金回流的中长期趋势、大类资产配置转向的历史进程。关于银行股投资，我们维持在季度末和年末可能有时点性机会的判断，继续看好我们去年年度推荐的宁波银行、招商银行，以及业绩预期较好的青岛银行和常熟银行。另外，近期海外降息预期较强，港股银行机会可能还将延续，近期重点关注港股大行。风险提示：风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金

5、融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。行行业评业评级级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-14 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分分析师：析师：林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No.BWK411 021-38003643 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport相关研究：相关研究：银行行业:央行重启国债买

6、卖概率加大银行资负跟踪20250914 2025-09-14 8 月金融数据点评:M1 回升趋势延续，社融波动无碍流动性宽松 2025-09-14 银行行业:2025 上半年上市银行超额拨备情况如何？2025-09-11 联系人：刘婉琴 021-38003645 0%10%20%30%40%50%09/2411/2402/2504/2506/2509/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3535 Table_PageText 投资策略周报|银行 重点公司估值和财务重点公司估值和财务分析分析表表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最