【开源证券】8月央行信贷收支表要点解读：存款“财富化”加速，债券利率或进入合意配置区间-250918（6页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/6 银行银行 2025 年 09 月 18 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 资产反内卷与存款财富化中的银行竞争版图行业投资策略-2025.9.17 存款非银化延续，贷款投放或“价在量先”8 月金融数据点评-2025.9.14 理财规模有望受益，投资基金偏好或生变基金销售费新规征求意见稿点评-2025.9.10 存款存款“财富化”加速，债券利率“财富化”加速，债券利率或或进入合意配置区间进入合意配置区间 8 月央行信贷收支表要点解读月央行信贷收支表要点解读 刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）吴文

2、鑫（分析师）吴文鑫（分析师） 证书编号：S0790523060002 证书编号：S0790524060002 负债端负债端：存款“财富化”加速，存款“财富化”加速，但居民定存但居民定存或或暂未大规模转移至股市暂未大规模转移至股市 随着存款付息率的走低以及资本市场回暖，随着存款付息率的走低以及资本市场回暖，8 月存款的“财富化”进程加速月存款的“财富化”进程加速。居民储蓄存款的减少对应非银存款的增长，其中大行 8 月储蓄活期存款负增 1695亿元，储蓄定期存款仅增长 1597 亿元，均弱于往年季节性，而非银存款则延续7 月增长态势，单月新增 5919 亿元。因居民风险偏好整体偏低，我们认为居民存

3、款到期后流入低波类理财、基金及固收+等产品的概率较大。从机构特征上看，大行继续吸引小行存款回流，使其存贷增速基本匹配。8 月中小行月中小行单位存款单位存款显著显著收缩，收缩，其中定期存款同比少增 5420 亿元，保证金存款同比少增 1708 亿元，或反映资本市场回暖及其他高收益的短期理财产品替代，企业将这部分利率敏感性高的存款转移，进行短期配置，以追求更高回报。资产端资产端：信贷节奏信贷节奏偏偏慢慢，反内卷要求下定价或有刚性底线约束，反内卷要求下定价或有刚性底线约束 8 月月大大行行资产端仍资产端仍呈现呈现“信贷属性减弱、资金属性增强”“信贷属性减弱、资金属性增强”的特点的特点。一是信贷节奏平

4、稳偏慢，大行通过票据贴现支撑信贷增速；二是买债扩表动能不减，8 月大行债券投资同比增速为 19.5%的高位。下阶段在反内卷的要求下，信贷定价或有刚性底线约束，为平滑季度投放节奏，预计 9 月仍有小幅企业短贷冲量，但对票据的使用可能收紧。中小行信贷增长乏力，除需求不佳影响外，也可能是主动调整结构压降低价贷款或收缩高风险客户敞口所致。下阶段银行资负下阶段银行资负：债券利率债券利率或或进入合意配置区间，央行重启买债渐近进入合意配置区间，央行重启买债渐近（1）2025H1 上市银行平均负债成本率下行至 1.68%，成本的有效改善一定程度缓解银行资产配置负 carry 的问题。我们测算 2025H2 高

5、息定存到期重定价后负债成本率或将降至 1.6%以内。按此评估，即使考虑新券的增值税调整，当前 10Y国债收益率仍有一定利差空间（见附表 3），我们看好银行自营配置需求的恢复我们看好银行自营配置需求的恢复；（2）随着存款财富化进程推进，银行体系的负债稳定性下降，客观上需要更丰富的中长期基础货币供给渠道。以及，财政发债也需要央行配合，一是调控债券利率点位，保持适宜融资成本；二是银行受久期限额约束，承接政府债压力的银行账簿利率风险指标压力较大，后续后续买卖国债或适当拓展期限至稍长期限品种买卖国债或适当拓展期限至稍长期限品种（如（如 3-5Y）。）。投资建议投资建议：资产反内卷及存款财富化趋势下，综合

6、服务型银行优势扩大资产反内卷及存款财富化趋势下，综合服务型银行优势扩大 下阶段存贷业务或将逐渐向大型综合化或小型特色化银行集中，关注国有大行及资源禀赋型银行的优势扩大。目前银行板块仍具有较强稳定红利属性的资金吸引力，保险中长期资金、公募低配资金、指数型基金及固收+产品仍构成稳定资金驱动。从性价比看，H 股仍领先于 A 股。建议关注线索：（1）资金属性低配的权重股，受益标的招商银行、兴业银行等；（2）稳定红利及扩散逻辑，受益标的农业银行、中信银行、北京银行农业银行、中信银行、北京银行等；（3）兼具较强盈利确定性及客群优势，受益标的江苏银行、杭州银行江苏银行、杭州银行等。风险提示：风险提示：宏观经