嘉必优（688089）-A股公司研究报告：一主两翼技术立命-250918（23页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 嘉必优（688089）一主两翼，技术立命一主两翼，技术立命 2025 年年 09 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)26.07 一年最低/最高价 14.16/31.13 市净率(倍)2.70 流通A股市值(百万元)4,387.82 总市值(百万元)4,387.82 基础数据基础数据

2、每股净资产(元,LF)9.66 资产负债率(%,LF)11.01 总股本(百万股)168.31 流通 A 股(百万股)168.31 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）443.80 555.59 700.02 823.36 942.93 同比（%）2.39 25.19 26.00 17.62 14.52 归母净利润（百万元）91.37 124.21 175.82 212.80 255.02 同比（%）41.95 35.94 41.55 21.04 19.84 EPS-最新

3、摊薄（元/股）0.54 0.74 1.04 1.26 1.52 P/E（现价&最新摊薄）49.20 36.19 25.57 21.13 17.63 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 多元布局，多元布局，向新而生向新而生：嘉必优成立于 2004 年，公司率先实现了花生四烯酸（ARA）、二十二碳六烯酸（DHA）、SA 晶体及-胡萝卜素(BC)等多个产品的产业化，产品广泛应用于人类营养（一主）、动物营养及个人护理（两翼）领域，现已与嘉吉、达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝等全球知名营养品与乳品企业建立了长期合作关系，产品出口至 30多个国家和地区。双轮驱动，技术领先双轮

4、驱动，技术领先：（1）ARA 是促进婴幼儿大脑和神经系统的发育的关键脂肪酸，2015-2021 年全球/中国 ARA 市场规模 CAGR 分别为6%/10%。嘉必优凭借先发及质量优势，2021 年于全球/国内 ARA 领域市占率分别为 13.5%/50%+，随着帝斯曼 ARA 专利自 2023 年起陆续到期，公司有望加快海外扩张节奏，进一步提升份额。（2）DHA 同样是神经系统发育的核心营养素，可预防神经性疾病和心血管疾病，2020-2023年全球藻油 DHA/中国藻油 DHA 市场规模 CAGR 分别 12%/18%，嘉必优于国内藻油 DHA 市场占有率位列前三。内外并进，需求上行内外并进，

5、需求上行：（1）国内市场：嘉必优具备显著先发优势、且产品质量卓越，有望受益于本轮国标切换，ARA/DHA 下游需求走强。1996年美国开启 ARA 产业化，嘉必优前身烯王生物紧跟海外龙头步伐、2003年建成国内第一家 ARA 产业基地，同年第一款添加 ARA 和 DHA 的婴幼儿奶粉面世，身位领先。同时公司产品质量卓越，获得多国标准认可。相较于 2010 年旧版国标，新国标在营养成分方面提出了更高要求：DHA首次被纳入强制添加范畴，明确设置最低添加量（3.6mg/100kJ），并将其与 ARA 的添加比例限定为不低于 1:1，同时两者的上限值亦同步提升，为 ARA/DHA 营养素的应用打开空间

6、，我们认为公司作为行业龙头有望充分受益。（2）海外市场：帝斯曼专利到期，新客户开拓在途。在保障产品质量的前提下，公司 ARA 价格较帝斯曼更为便宜，同时支持灵活排产、不设排他条款，具备显著竞争优势。2023 年开始，帝斯曼在全球范围内的 ARA 专利陆续到期，公司现已进入雀巢、达能等国际龙头供应体系，2024 年境外收入达 2.08 亿元，同比增长 26.4%，增速超过境内业务（+23.4%）。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司营收分别为7.00/8.23/9.43 亿元，同比增速分别为 26%/18%/15%；2025-2027 年公司归母净利润为1.