电力设备与新能源行业25H1总结：周期向上内部分化-250921（44页）.pdf

1、25H1总结：周期向上，内部分化华泰研究行业周期拐点向上，内部存在分化25H1电力设备新能源板块归母净利同比高增。今年以来新能源车产业链需求向好，叠加供给释放放缓，多数环节价格企稳，看好供需拐点已现环节中具备优势的企业。25H1国内大储装机与招标同比高增，独立储能盈利模式完善刺激市场化需求，建议关注国内储能及新兴市场板块。光伏抢装驱动产业链量利齐升，看好反内卷稳步推进。风电业绩持续向上，看好风机+海风板块。工控行业景气向上，继续看好AIDC产业链机会。我们推荐富临精工、尚太科技、阳光电源、德业股份、上能电气、盛弘股份、协鑫科技、通威股份、大全能源、明阳智能、宏发股份。新能源汽车：25H1需求同

2、比高增，材料价格普遍企稳25H1国内新能源车销量693.5万辆，同比+40%，国内动力电池装机量达299.7GWh，同比+47%，欧洲碳排放考核带动25H1欧洲新能源车销量同比+22%。需求端表现亮眼+供给端释放有限，多数材料价格在25H1企稳或回升。25H1除电池外环节资本开支均延续下滑，我们看好供需拐点已现的产业链环节中具备成本/技术优势的企业，灵活参与有事件催化的新技术（固态电池、复合箔材、钠电池、CTC、硅碳负极），推荐富临精工、尚太科技。储能：25H1抢装带动需求，下半年国内储能招标火热25H1国内储能新增装机56.1GWh，同比+68%，主要系“136号文”带动上半年抢装，25H1

3、国内储能中标规模达176.6GWh，同比+181%，招标热度维持强势，各地容量电价/补偿、现货市场推进等支撑需求，我们预计25年国内储能装机可超150GWh。美国25H1大储新增装机18.9GWh,同比+45%,主要系关税预期下的抢装，随着“大而美”法案本土化要求在26年落地，25年底有望再次迎来抢装。欧洲户储去库基本完成但终端需求未见显著好转，大储及工商储建设火热。我们看好国内储能板块持续向好，新兴市场贡献增量，推荐阳光电源、德业股份、上能电气、盛弘股份。光伏：抢装驱动产业链量利齐升，看好反内卷稳步推进25H1抢装驱动国内装机高增，Q2国内光伏新增装机同比+168%，受益于抢装驱动价格回升，

4、叠加出货量提升有助于摊销期间费用，产业链亏损环比收窄。分环节来看，硅料环节抢装后价格回落，叠加开工率下降导致单位成本提升，亏损环比加剧；硅片、电池片环节盈利承压；组件环节受益于高盈利市场出货恢复，且国内抢装价格有所提升，盈利环比改善；光伏玻璃环节受益于玻璃价格上涨，带动毛利率环比回升；胶膜环节龙头维持微利，二三线持续亏损；金刚线环节毛利率环比修复，主要系钨丝渗透率提升驱动盈利改善；热场环节受制于稼动率较低，毛利率持续收窄。展望后续，我们看好反内卷或从供需两端驱动行业格局重塑，建议关注硅料、电池片环节，以及辅材龙头，推荐协鑫科技、通威股份、大全能源。风电：业绩持续向上，看好风机+海风板块1）量：

5、风电新增装机高增，招标规模高景气，25H1国内风电新增装机51.4GW，同比+99%，新增招标71.9GW，同比+9%。2）价：受益于央国企招标规则调整与风电行业自律，风机价格企稳回升，根据金风科技业绩说明会，25年6月国内风机月度投标均价为1616元/kW，同比+10%。3）利：分环节来看，塔桩、铸锻件及轴承发货和确收时间较早，业绩提升较为显著；整机环节由于Q2交付去年低价订单，叠加电站转让进度较慢，导致业绩短期承压；海缆环节受交付确收节奏影响，短期业绩承压，随着收入逐步确认，业绩有望H2兑现。展望后续，我们看好风机涨价订单启动交付+海外出货占比提升，盈利修复弹性大；管桩海缆受益于国内外海风

6、高景气，订单放量可期，出海贡献向上空间，推荐明阳智能。电力设备与新能源增持(维持)工控：行业景气向上，继续看好AIDC产业链机会行业层面，据睿工业统计，25Q2OEM市场持续修复，同比+0.46%。我们预计26年工控市场有望实现正增长。25Q2工控行业营收467.72亿元（同比+17.3%），归母净利润44.68亿元（同比+33.1%），毛/净利率分别为28.30%/11.23%，环比均有所提升。龙头企业在国内低压变频器、交流伺服等市场市占率继续提升，看好龙头企业加速国产替代。AIDC方面，25Q2全球科技巨头数据中心投资总额环比继续提升，有望带动AIDC相关硬件需求增长。我们继续看好服务器电