【东吴证券】星源卓镁（301398）-半固态工艺先行者，镁合金应用趋势下受益链第一梯队-250918（25页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究汽车零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 星源卓镁（301398）半固态半固态工艺工艺先行者，先行者，镁合金应用趋势下受益镁合金应用趋势下受益链第一梯队链第一梯队 2025 年年 09 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭雨蒙郭雨蒙 执业证书：S0600525030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)53.84 一年最低/最高价 32.00/66.28 市净率(倍)5.

2、44 流通A股市值(百万元)1,801.49 总市值(百万元)6,030.08 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.89 资产负债率(%,LF)12.37 总股本(百万股)112.00 流通 A 股(百万股)33.46 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）352.22 408.60 589.68 1,076.89 1,518.61 同比（%）30.16 16.01 44.31 82.62 41.02 归母净利润（百万元）80.08 80.33 109.92 189

3、.17 282.15 同比（%）42.42 0.31 36.83 72.10 49.15 EPS-最新摊薄（元/股）0.72 0.72 0.98 1.69 2.52 P/E（现价&最新摊薄）75.30 75.07 54.86 31.88 21.37 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 深耕汽零镁合金十余载，深耕汽零镁合金十余载，产品毛利率产品毛利率行业领先。行业领先。公司成立于 2003 年，2014 年切入镁合金汽配领域并配套特斯拉，当前已形成铝合金+镁合金双轮驱动的产品格局，客户涵盖奇瑞、保时捷、宝马、智己、小鹏等知名车企。2025H1 公司营收 1.84 亿

4、元，同比+0.1%；归母净利润为 0.31亿元，同比-15.2%，主要受费用率和固定资产转固影响。受益于公司产品集中且偏向高附加值产品，公司 2024 年镁合金压铸件毛利率为33.77%，同比+1.04pct，显著高于可比公司。痛点解决助推镁合金发展，市场规模广阔痛点解决助推镁合金发展，市场规模广阔。双碳大背景&新能源续航里程焦虑使得当前轻量化需求显著，过去限制镁合金发展的经济性差和耐腐蚀性差等痛点已基本解决。以 2025 年 1600 万辆新能源汽车销量和25kg 单车用镁合量测算可得市场规模为 160 亿元，2030 年乐观情况下可突破 500 亿元，叠加机器人市场的应用或可突破千亿级别。

5、产品产品&客户持续扩容，实现量价齐升。客户持续扩容，实现量价齐升。公司近年来镁合金产品线持续扩张，由小型产品逐渐向中大型产品拓展。2022H1，公司大中型产品营收占比达 60.18%，较 2019 年提升 7.46pct。2024 年公司产品 ASP 达 62.5元，2021-2024 年 CAGR 为 18%。拟发行可转债扩产，订单支持是核心基盘。拟发行可转债扩产，订单支持是核心基盘。公司拟发行可转债，募集不超过 4.5 亿元（含）用于建造年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。截至 2025 年 8 月，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点 13.63 亿元，预计 2026

6、 年开始陆续量产。前瞻布局半固态，产业验证进入白热化前瞻布局半固态，产业验证进入白热化。公司自 2021 年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备，距今已达 5 套。2025 年 7 月，6600T 设备实现交付，最大理论注射量可达 38kg。产品落地端，公司自 2022 年起，已陆续完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。盈 利 预 测 与 投 资 评 级：盈 利 预 测 与 投 资 评 级：我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 营 收5.90/10.77/15.19 亿元，实现归母净利润 1.10/1.89/2.82 亿元，EPS 分别