食品饮料行业深度研究：零食量贩3.0进阶全图景-250922（29页）.pdf

1、零食量贩3.0进阶全图景华泰研究零食量贩：凭效率加速破局、进入提质的3.0时代零食量贩跨越“跑马圈地兼并融合”的快速拓店阶段，而国内零售行业仍处在效率变革中，小型化、生鲜化、折扣化的新型零售业态迅速崛起，软折扣、会员制商超、零食量贩、全品类社区店等业态持续涌现，传统线下零售商（永辉等）、电商龙头（美团等）亦快步进入，本文试图在零售业高效变革的背景下，探究3.0时代，全品类新店型在零售全图景下的竞争力如何、能否打开龙头开店天花板？短期开店补贴与资本开支高峰退潮，盈利水平提升，展望远期，硬折扣零售业态的利润率水平如何、规模效应/自有品牌如何引领龙头演绎高效发展之路？对比海外：中国特色的硬折扣以何种

2、业态破局？美国：地广人稀，以仓储会员制实现“大而简”破局，通过总对总合作、中产客群精准定位及单品规模效应，达成低加价率、高周转与快动销。日本：人稠地狭，便利店高密覆盖截流高频需求，但终端分散与流通商强势限制硬折扣发展，无印良品等以自有品牌切入高频品类，垂类龙头填补细分场景。中国城乡二元结构下需求分化，性价比驱动业态提效，2010s后电商完成中低频品类渗透，线下高频场景成为效率攻坚核心：下沉市场中零食量贩以低货值品类切入，依托万店规模实现低加价、高周转正向循环；高线城市：会员制商超覆盖中产“高质中价”需求，通过精选SKU与会费模式优化体验。聚焦国内：零售变革浪潮中，零食量贩是否仍具优势与空间？我

3、们搭建“品类宽度周转速度履约时效的三维评价模型，认为基础零食店型依托高效率实现聚流聚单、规模效应的核心护城河，相较卤味、茶饮等加盟业态仍具优势，且零食赛道兼具刚需属性和冲动消费性、格局更优，有望支撑远期6-8万家门店天花板。因零食量贩的单店模型对GMV敏感性高（需依靠规模摊薄固定费用），门店的持续加密对单店收入造成向下风险，全品类3.0店型是解题之道，当前龙头将品类由零食向日百、鲜冻品延伸，以覆盖多元消费需求，但组货标准化难度与供应链复杂度同步提升，中长期看，做好客群定位，并精选高频SKU、提升运营内功的重要性提升。回归经营：量贩业态的利润率远期如何刻画？利润率提升本质是龙头依托万店规模搭建供

4、应链与品牌优势，产业链地位增强、议价能力提升。短期看，25年在短期补贴退坡、仓储建设支出高峰回落的共同拉动下，龙头盈利水平有望迎来显著修复；中长期看，对标电商等业态，硬折扣业态利润率提升具有更多抓手，在于1）万店规模+精简SKU单品规模效应议价权提升；2）万店布局与品牌投入消费者信赖度：自有品牌或可进一步挤占生产端利润，但具有品牌认知/供应链效率/产品差异化上的共性挑战，当前量贩企业自有产品更多聚焦性价比爆款，选品缺乏差异性，后续如何针对主要消费群体进行差异化研发是构建护城河的核心。当前国内零售行业进入高效率变革加速期，零食量贩依托上游直采、快速拓店，搭建万店系统形成规模壁垒，当前进入利润率提

5、升的高质量发展期，全品类店型与自有品牌探索有望进一步打开规模与利润空间。我们看好利润率环比持续提升的零食量贩龙头万辰集团；以及零食量贩渠道拓展较快、显著受益渠道红利的零食品牌龙头西麦食品、有友食品、盐津铺子、卫龙美味、洽洽食品、甘源食品、妙可蓝多。风险提示：宏观经济增长不达预期，竞争加剧，食品安全问题。核心观点零食量贩跨越“跑马圈地兼并融合”的快速拓店阶段，而国内零售行业仍处在效率变革中，小型化、生鲜化、折扣化的新型零售业态迅速崛起，软折扣、会员制商超、零食量贩、全品类社区店等业态持续涌现，传统线下零售商（永辉等）、电商龙头（美团等）亦快步进入，零食量贩的3.0时代，规模与利润将如何演绎？本文

6、试图通过在零售全图景下，将以上问题拆解：（一）对标零售业态更为成熟的美日，效率变革下何种业态更适合中国特色的社会结构？美日不同的社会结构塑造一小一大两类零售业态，美国：地广人稀催生仓储会员制，以“大而简破局，Costco通过总对总合作、精准客群定位（中产家庭）、单品规模效应实现低加价率、实现高周转与快动销；日本：城市人口高度集中、需求高频分散，便利店高密度覆盖（500米服务网）截流大部分日常消费需求、实现极致高坪效，但由于终端分散与流通商强势，硬折扣发展受限，无印良品等通过自有品牌绕开流通商、聚焦高频消费品类，肉类、家居等在便利店内缺乏陈列空间的品类形成垂类龙头。中国城乡二元结构显著，需求分化