中资美元债研究笔记之一：积跬步至千里：中资美元债入门笔记-250918（39页）.pdf

1、总量研究积跬步至千里：中资美元债入门笔记1、中资美元债“面面观”中资美元债是指中国境内企业及其控制的境外企业或者分支机构向境外举借的、以美元计价的、按约定还本付息的债券。发行方式主要包括公开发行（SEC）与非公开发行（监管依据为RegS、144A）；发行架构可大致分成直接发行、间接发行（担保发行、备用信用证、贷款打包、维好协议和安慰函）及红筹架构发行。2、投资视角看中资美元债境内金融机构参与中资美元债投资的渠道主要包括三种途径，分别是申请合格境内投资者资格（QDII/QDLP/QDLE）、购买跨境投资金融产品（TRS/结构性存款）和债券通“南向通”，其中“南向通”为当前境外债投资最主流路径。中

2、资美元债以美国国债为定价基准，受到美国经济基本面和美联储行为等因素影响。现阶段，美国经济基本面呈现出“经济增长展现一定韧性，但通胀压力再度抬头且就业市场显疲软态势”的复杂格局，美联储在控制通胀与支持就业之间陷入“两难”境地。信用利差方面，主要包括发行人信用风险溢价（补偿发行主体的违约风险）、流动性溢价（补偿因流动性不足带来的风险）、汇率风险溢价（补偿因汇率波动带来的风险）和其他风险溢价（补偿其他因素带来的风险）。3、中资美元债市场情况截至2025年8月末，我国存量中资美元债合计7587.21亿美元（不含政府债及政金债）。按主体分类来看，金融美元债规模居首位，达3891.26亿美元，占比51.2

3、9%；产业美元债1747.6亿美元，占比23.03%；地产美元债1345.63亿美元，占比17.74%；城投美元债602.71亿美元，占比7.94%_textmd。4、投资建议“南向通”扩容：当前“南向通”面向非银机构的扩容有望推动市场规模、流动性水平和交易活跃度的显著提升。城投美元债：在“化债”的大背景下，城投主体的安全边际较高，可适当下沉信用资质以博取更高票息收益。地产美元债：票息收益较高，但地产行业尚未明显改善，对收益有一定诉求且风险承受能力相对较强的投资者可以考虑博弈地产美元债的投资机会。金融美元债：发行银行美元债的银行主体以国有大行及部分全国性股份制银行为主，其整体风险可控，建议重点

4、关注兼具流动性与收益性的银行系金融美元债。产业美元债：建议对民营企业保持谨慎态度，而对于资质优良的央国企产业债可重点关注。美联储降息：美联储于北京时间2025年9月18日重启降息进程，而中资美元债的投资人有望在这一轮降息周期中获取一定的资本利得收益。5、风险提示由于统计口径不同，本篇报告计算结果可能与其他口径计算结果存在差异；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；美国经济环境和货币政策的变化、全球政治局势的意外变局均会对美债收益率造成显著扰动。1、中资美元债“面面观”固定收益1、中资美元债“面面观”1.1基本概念中资美元债是指中国境内企业及其控制的境外企业或者分支机构向境外举借的、以美元计价的、按约定还本付息的债券。中资美元债主要发行市场包括中国香港、新加坡等国际债券市场，发行主体包括城投平台、产业主体和金融机构，是中资企业实现国际化融资的重要工具。1.2发行方式按美元债现行国际监管要求来看，美元债的发行方式主要包括公开发行与非公开发行。前者指美国证监会注册（SEC），后者的监管依据包括RegulationS（RegS）和144A。