交运行业一周天地汇：油轮现货、期租、二手船价上涨油轮股底部抬升造船板块有望跟涨-250920（23页）.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2025 年 09 月 20 日 油轮现货、期租、二手船价上涨油轮股底部抬升，造船板块有望跟涨 看好 申万宏源交运一周天地汇(20250914-20250919)相关研究 -证券分析师 范晨轩 A0230525070003 闫海 A0230519010004 研究支持 罗石 A0230524080012 张慧 A0230524100001 严天鹏 A0230524090004 王易 A0230525050001 王晨鉴 A0230525030001 郑逸欢 A0230124010001 范晨轩 A0230525070003 联系人 范晨

2、轩(8621)23297818 本期投资提示：VLCC TCE 现货领涨，期租租金、船价跟涨。现货逼近 10 万美元/天，期租租金上涨 4500 美元/天至 48750 美元/天，10 年二手船价上涨 100 万至 8800 万美。海外油轮股基于重置成本定价，盈利预测大多使用 1 年期期租租金。我们认为随着现货运价维持，期租租金和二手船价跟涨，海外油轮股稳步抬升，AH 油轮股底部抬升，如果 Q4 出现新事件催化如美国、欧盟新增制裁或其他因素，板块或切向年化 PE 估值。继续推荐招商轮船，美股关注 ECO、TNK、INSW。航运板块启动伴随二手船接个抬升，新造船价及船舶板块有望跟涨。船舶板块首推

3、中船防务 H，市值订单比仅 0.4 倍，远期民船产能释放幅度大，利润弹性充足。继续推荐关注中国船舶，苏美达、松发股份。原油运：淡季运价逼近 10 万美元/天，VLCC“完美风暴”的演绎仍在持续，请勿低估本轮景气度的持续性。VLCC 本周运价环比上涨 15%，录得 89719 美元/天。周中波交所 VLCC TD3C-TCE 突破 9 万美元/天，下半周运价整体偏震荡。有船舶经纪表示，9 月中东湾地区货盘达到 165 个航次，10 月的货盘数据预计更高。叠加大西洋市场货盘也较为充足，运力偏紧导致运价维持高位。但随着国庆假期临近，市场情绪或有所冷静。但考虑到 10 月整体货盘较多，我们认为运价可能

4、仍不悲观。这一轮的运价冲高并非突发事件或者油价异常导致的短暂性上涨，背后多方面的需求和供给双强有望对 4 季度旺季持续带来支撑。VLCC“完美风暴”的演绎仍在持续，请勿低估本轮景气度的持续性。中国需求端，一定程度上受到主营炼厂检修高峰季的结束而提振，叠加高位的开工率，对原油的需求明显走强。原油供给端，OPEC 在经历了半年多的增产后，整体有效产能得到了提升，在中国需求走强的背景下可以快速释放出口增量。此外，伊朗委内原油的供应随着制裁监管趋严以及地炼需求疲软而持续走弱，大地炼和主营炼厂在地炼产能出清的背景下（反内卷政策）预计利润将逐步改善，合规油的替代需求增加。展望 2026 年，运力供给整体继

5、续偏紧，OPEC 持续增产叠加炼厂利润改善，双重需求推动下运价预计将持续保持强劲。根据克拉克森研究数据，本周苏伊士原油轮运价上涨 2%至 58516 美元/天，本周阿芙拉原油轮运价环比上涨 1%，录得 37906 美元/天，苏伊士和阿芙拉市场整体货盘较为平静，但受到大型船运价支撑，整体维持稳定。成品油：本周 LR2 运价环比下滑 23%至 23648 美元/天，本周 MR 平均运价下滑 4%至16924 美元/天。干散：Cape 船运价进入旺季走强，中小船阶段性调整。主流矿商下半年提高发运&新矿投产，重视下半年散货运价。BDI 本周五收于 2203 点，环比上周五增长 3.6%，Cape 运价

6、持续温和攀升，Panamax 运价有所回调。本周好望角型散货船市场运价持续缓慢攀升，BCI-5TC 本周五收于 28504 美元/天，环比上涨 12.0%。澳洲主流矿商本周在市场上询盘较多，市场情绪较为乐观，FFA 向上带动即期报价上涨。但船货仍存在分歧，成交有限，因此运价涨幅有限。大西洋市场本周询盘较少，但太平洋市场运价上涨对其有所支撑。我们继续看好下半年好望角型散货船市场，9-10 月将逐步进入散货出货旺季，运价或进一步走强。下半年看好主要原因：主流矿商发运预计走强：上半年澳洲因飓风原因，发运量不足，按全年目标测算，下半年要提量。非主流矿商：对铁矿石价格敏感，铁矿石价格回升有利于非主流矿商